投资要点:
出境游翘楚,6年高增长
公司从事出境游批发、零售、商务会奖及旅游金融业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009-2015年间公司收入CAGR约49%,剔除外延因素CAGR约40%,2015年收入约84亿元,归母净利润约1.9亿元,员工3616名,服务人次150万。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
未来3-5年发展战略:“一纵一横”打造出境游综合服务平台纵向整合出境游产业链:上游投资ClubMed,战略收购德国开元、穷游等线上线下的目的地服务公司;中游收购竹园国旅70%股权,2016.3启动收购华远国旅;下游除自建扩张门店(截止2016.6全国已有80+门店),还积极投资各种OTA平台如悠哉、要出发等。
横向打造出境游综合服务平台:利用出境游客群优势,以“出境游客”为中心尝试增值服务:目的地生活平台搭建、移民、海外教育、互联网金融等。
股权结构优化,激励机制完善
在华远国旅收购重组完成后,携程将成为公司第三大股东,在产品、渠道、资源、技术上全面合作协同;同时签订战略合作协议约定携程未来1年可增持众信股权至10%;如携程度假旅游板块分拆上市,公司将有权入股10%。
此外,2014年、2016年2次限制性股票激励,目前正筹备员工持股计划。
出境游有效需求增加,行业龙头受益最大;买入评级,目标价26.32元2015年权益利润1.9亿元,我们认为:增长势头有望延续。1)受益于经济发展、签证政策放宽、主要目的地国家汇率贬值等因素,我国出境游渗透率仍处在稳定爬坡期。2)公司一直以来发展速度高于行业增速,未来将持续发挥规模优势,成为出境游高速发展的最大受益者。
我们预计2016-18年权益利润为3.2、6.3、9.4亿元(按照竹园国旅并购重组进度,预计华远国旅2016Q4并表,同时考虑配套融资贡献),以总股本10.9亿股计算,2016-18年EPS为0.30、0.58、0.86元,按17PE45倍(参考历史估值和同行业估值),每股价值26.32元,给予买入评级。
风险提示:宏观经济下行风险,地缘政治风险,汇率波动风险,华远国旅重组不达预期风险,商誉减值风险,系统性风险。