枢纽机场看点在于其周期性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1、航空国际业务方面高端商务占主流,高
端商务出行对经济敏感性强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)国际业务暴露比例越大,业绩弹性越大。国
内枢纽机场中,上海机场国际起降及旅客吞吐量占比达到37.36%和35.60%。由于对国内、国际业务收费标准的不同,国际业务收入则占到航空性收入的70%左右,首都机场国际起降及旅客吞吐量占比为26.41%和21.01%,国际业务收入占航空性收入比重为40%左右。2、非航收入有较强周期性。非航收入方面,无论是广告、土地租金、零售业务都受到经济周期的影响,且国际业务占比高的,其波动也更敏感,枢纽机场的零售业务重要支撑来自于国际旅客的购买。3、上市公司重要的投资收益来自周期性行业。上海机场的油料公司投资收益是公司业绩的重要组成部分,2007 年投资收益2.9 亿,2008 年为8040 万,2009 年一季度出现亏损。
三大因素掩盖了枢纽机场的周期性。什么因素导致市场对枢纽机场的周期性特征认识有所不足。1、原机场收费改革方案,旅客服务费按一个固定客座率收取(65%),导致客座率高低变化不能传导至航空性收入。2、机场经历了一轮高速资本投入时期,一次重大资本投入,带来业绩的下滑掩盖了周期性波动带来的业绩下滑。3、国内枢纽机场的上市时间较短且一直处于资产重大变动中。首都机场于2000 年才上市,2008 年收购第三航站楼,上海机场1998 年上市,随后逐步转入浦东机场,2005 年二跑道投入,2008 年三跑道及T2 航站楼投入,资产不断发生重大变化。影响了对业绩的稳定分析。
上海机场、首都机场高业绩弹性,是我们选择枢纽机场的理由。上海机场70%左右的航空业务收入来自国际业务,首都机场这一比例大约为40%,当国际业务出现反转时,上海机场、首都机场的业绩将有较大弹性。而目前,市场对世界经济二、三季度环比增长有较高预期,我们认为目前投资枢纽机场提供了较好的风险——收益比。同时机场收费改革与新资产的投入使得上海机场与首都机场的一次性利空因素释放较为充分,目前的时期,正是静待国际业务逐步复苏的好时机。上海机场我们一再重申由于去年重大资本投入,估值上采取分部估值法,合理的股价在18 元。同时上海机场还面临世博会与资产注入带来的机遇。