结论与建议:
09年以来,国内航空客运业务明显回暖,但由于国内线燃油附加费停征、票价水平和客座率下降,公司一季度营收不升反降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计全年国内航线客运将依旧保持较好的回暖势头,不过国际客运以及整体货运业务由于金融危机的影响而预期悲观。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到油价大幅下降带来的成本下降,我们认为公司09年能顺利实现扭亏,净利润约为23.2亿元,EPS0.190元,38倍左右的P/E仍相对偏高,维持中性投资建议。
中国国航08年完成营业收入529.7亿元,同比增长7.03%,营业成本486亿元,同比增长20.6%,主营业务因地震、奥运、金融危机以及高油价的影响而产生亏损。全年净亏损91.49亿元,EPS为-0.747元,其中82%来自公允价值浮亏和投资亏损。
国航08年ASK(可用座公里)同比增长3.3%,RPK(收入客公里)同比下降1.5%,客座率同比下降3.6个百分点至74.9%;AFTK(可用货邮吨公里)同比下降6.5%,RFTK(收入货邮吨公里)同比下降5.5%。08年综合载运率66.5%,同比下降1.2个百分点。
09年一季度营收112.44亿元,同比下降11.82%,实现净利润9.81亿元,同比下降5.67%,EPS0.079元。虽然客座率、票价水平下降导致公司营收下滑,但由于油价下跌和民航建设基金返还、减免,公司一季度仍旧实现盈利。
一季度国内航空客运业务回暖明显,预计国航该项子业务09年增速将超过20%,但由于国际航线低迷依旧且占公司业务量比例较高,公司09年整体RPK预期增长8.8%左右;不过由于票价下跌和国内线燃油附加费停征,公司每客公里收入水平将有较大下滑。另预计公司09年RFTK同比下降超过20%。
成本控制将是09年公司重要工作,考虑到公司计划引进27架飞机,运力增幅约10%左右,以及燃油价格大幅下跌的影响,我们预计公司09年营业成本同比下降20%左右。另公司计划09年资本开支95亿元。
燃油套保方面,由于因08年计提75亿元,若WTI原油维持在50美元/桶左右,则产生的投资亏损对09年损益表的影响较小,仅影响公司现金流。此外人民币兑美元升值速度放缓,09年公司财务费用将明显上升。
预计公司2009、2010年营业收入将分别达到509.63亿元和556.99亿元,同比分别下降3.79%和增长9.29%;实现净利润分别为23.22亿元和23.89亿元,同比分别实现扭亏和增长2.90%;EPS分别为0.190元和0.195元,对应目前P/E分别为38倍和37倍。维持中性投资建议。