结论与建议:
公司主要产品价格走势趋稳,收购蒸汽业务后,产品成本进一步下降,二季度公司毛利率将继续回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加之20万吨醋酸项目的投产,使得公司盈利能力进一步增强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计公司09、10 年EPS分别为0.846和0.979元,同比增长11.24%和15.75%;动态PE为20.6倍和17.8倍,未来具有持续增长能力,给予买入的投资建议。
09年一季度公司实现净利润9346万元,同比衰退18.81%,但好于化工行业平均水平,且环比大幅增加4倍,EPS为0.189元。由于尿素销量及价格的回升,毛利率环比增加了2.9个百分点至16.26%。
公司新建的20万吨醋酸项目已于4月份完工投产;10万吨醋酐项目设备安装基本完成,预计将于09年6、7月份投产,公司产业链条得到进一步延伸和完善。由于原材料甲醇为公司主要中间产品,成本相对较低,公司产品具有较强竞争力。假设09年醋酸销量8万吨,预计将提升公司净利润13%左右。
随着下游制鞋、箱包和电子等行业开工率的回升,DMF产品价格底部回升,公司装置开工负荷在9成左右,销售状况良好,且一季度公司高价库存基本消耗完成,二季度产品盈利将有所回升。
公司全年的原料煤需求量分别为烟煤120-130万吨,无烟煤50万吨左右,无烟煤目前车板含税价依然高达1100元/吨,虽较08年高点回落24%,但仍高于去年同期水平。但随着供应量的增加,价格仍有下降空间,有助于降低公司成本。
09年4月公司收购母公司下属控股子公司德州热电的锅炉、发电相关资产项目,进一步完善公司产业链条,使公司的蒸汽采购成本内生化。目前公司蒸汽采购价为160元/吨,而吨蒸汽成本在100元/吨左右,收购后相当于蒸汽成本下降37%,09年节省支出2.6亿左右。
我们预计公司09、10 年实现净利润为4.19、4.85 亿元,同比增长11.24%和15.75%;EPS分别为0.846和0.979元;动态PE为20.6倍和17.8倍,给予买入的投资建议。