投资要点
※09  年一季度表现优异
一季度公司实现主营业务收入22.09  亿元,同比减少10.16%，实现归属于母公司的净利润1.514  亿，同比增长8.57%，每股收益0.32  元，考虑到可转债转股后的每股收益0.28  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度业绩远超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除了毛利率超出预期之外，公司的期间费用率也有所下降。
※一季度毛利率大幅回升超出市场预期
公司的一季报的毛利率为20.1%，较四季度14.4%和08  年16%的毛利率出现了大幅回升。我们认为装载机行业处于微利状态，行业并无大幅降价的动力。随着原材料价格的大幅下降，装载机毛利率理应有所回升。另外高毛利率产品比重提高也是公司毛利提升的原因之一，一季度毛利率较高的挖掘机、汽车起重机销量较好，而毛利率较低的装载机同比负增长。但我们认为装载机行业销量的低迷表现还是会在一定程度上限制了装载机的毛利率。
※随着经济逐步复苏，装载机销量有望好转
2009  年1‐3  月份装载机行业主要企业销量为31375  台，同比下降37.6%，而公司的销量同比下降了‐25%，表现好于行业。装载机下游的煤炭、铁矿等采掘业表现持续低迷表现，但随着经济的逐步好转，我们认为09  年装载机行业的需求有望逐步恢复。我们预计09  年整个装载机行业销量略低于07  年的水平，销量同比下滑10%左右，但公司装载机的销量可能与08  年持平或者略微增长。
※挖掘机、汽车起重机及压路机销量表现良好
一季度我国挖掘机主要企业销量下滑10%，而公司的挖掘机销量同比增长了17%，销量走势接近于07  年，但销量要高于07  年。我们预计挖掘机行业09  年的销量增速约为10%，柳工的销量增速约为25%。汽车起重机行业一季度销量减少了1%，但柳工一季度的汽车起重机销量增长了17%。压路机行业一季度销量减少了10%，但柳工的销量增加了77%，增速惊人。
※公司的应付危机能力较强
作为龙头公司，在供应链管理方面相对不错。同时，产品的增长率基本都远超行业平均增长速度，而且毛利率与期间费用率都体现了较好的管理水平。我们继续看好公司的长期发展潜力，其有望成长为世界级的工程机械龙头企业。
※盈利预测以及投资评级
由于一季度超出预期的毛利率，我们预计公司09‐10  年EPS  为1.30  元，1.60  元，对应动态市盈率13  倍，10  倍。公司此前发行了8  亿元的可转债，截至到4  月底未转股转债约有7.1  亿元，目前转股价格仅为11.58  元，假设这些转债全部转为公司股票，则公司的收益将被摊薄13%左右，维持公司“增持”的评级。