投资要点：
        核心结论：①2016  年与1998  年有相同的境遇：GDP  增速连续几年回落，企业产能过剩、杠杆高企。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②1990  年代末，去产能时财政积极，政府和地产投资增长对冲民间投资下降，去杠杆时货币偏松，政府加杠杆和债转股化解企业高杠杆。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）③此阶段经济增长和企业盈利L  形震荡筑底，2001  年后随着出口和地产产业链爆发走向U  形。
        2016=1998：相似的境遇。（1）经济下行，发展受阻。93  年底开始打击投资过热，政策收紧导致经济增长回落，叠加97  年东南亚金融危机，GDP  同比增速从93  年高点的15.4%开始下降，至99  年最低跌至6.7%。固定资产投资完成额累计同比从93  年高点的64.2%一直下跌，在97  至99  年构造W  型底，最低增速为5.5%，工业增加值同样从前期高点的25%以上下降至98-99年的7%附近。如今，GDP  同比固定资产投资增速，工业增加值均回落至98、99  年的水平，目前与1998  年拥有相似的境遇。（2）产能过剩，杠杆高企。
        90  年代末期，企业产能过剩如纺织、家电行业，企业盈利能力下滑，杠杆高企，全部A  股的ROE  从93  年的18%逐步下行至98  年的9%左右。如今煤炭、钢铁等行业产能过剩，企业盈利能力同样下滑，杠杆率也较高。
        1990  年代末，去产能去杠杆时经济增长L  形。（1）我国政府面对经济下行、产能过剩、杠杆高企等一系列问题，推行了一系列宏观调控政策，包括政企分家、企业兼并重组、债转股等，实现了企业去产能、去杠杆，98-01  年我国GDP  增速走出“L”形。（2）去产能时，政府投资和地产投资增长对冲民间投资下降。在企业去产能、降投资的过程中，政府部门增加基建投资来拖底经济，运输邮电通信业固定资产投资增速在97-99  年出现了大幅增长。此外，98  年开始我国房地产投资增速逐步增加，从97  年的-1.2%增加到01  年的27.3%，一定程度上也对冲了民间投资的下降。在政府投资和房地产投资拖底的情况下，固定资产投资增速在97-99  年构建W  底，同期GDP  增速也构建W  底。如今，政府增加投资再次对冲民间投资的下降。（3）去杠杆时，政府加杠杆和债转股化解企业高杠杆。99  年开始企业通过债转股等方式去杠杆，同时政府加杠杆用以支撑经济的稳定，公共财政支出同比从97  年下半年开始上涨，到2000  年初达到顶峰，财政赤字率也从97  年的0.7%攀升到2000年的2.5%，政府部门债务占GDP  比重也逐年增大，97  年为25%，01  年已经涨至35%。为支持企业去产能、去杠杆，政府加杠杆、加投资，央行始终保持适度宽松的货币政策。如今，从财政赤字率的上涨以及其他存款公司对政府债权增速的大涨可以看出，政府已经在有意地加杠杆来对冲企业去杠杆的过程，货币政策也始终宽松。
        企业盈利震荡筑底，新产业驱动经济走向U  形。（1）企业盈利震荡筑底。通过此前一系列宏观调控措施，企业主营业务收入利润率从98  年开始筑底，至2000  年回升至5.18%，工业企业利润总额同比在98-00  年大幅增加，全部A股的ROE  在98-01  年构建W  底。如今，随着改革的推进，由于去产能、去杠杆的第二产业占比下降，经济也将走出“L”形。（2）新需求给经济带来全新驱动力。90  年代末期开始，出口和地产作为当时的新兴行业成为经济发展的新驱动力，驱动经济走成了“U”形。如今，静待智能制造等新兴产业发展壮大，以推动经济从“L”形向“U”形转变。
        风险提示。供给侧改革过程中经济增速大幅回落。