投资要点
事件:根据路透今日报道,中国央行在上周五及今日就 MLF 操作连续向部分银行询量,并且今后有望常态化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
(一)考虑到本周并无MLF 到期,央行采用MLF 的方式投放一定规模的中等期限流动性,有利于降低短期限的逆回购滚动压力,为之后央行继续以公开市场操作进行调控提供了更多空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
一般而言,6 月在全年中属于流动性比较紧张的月份,这主要是受到银行月末、季末、年中三期叠加的考核时点影响。虽然在存款偏离度考核以及存款准备金平均值考核等相关规定下,银行季末冲存款的现象已经相应减弱,有利于缓和资金市场供给端的变动和流动性紧张的局面。但是,由于银行面临MPA 考核,加上外围美联储加息问题也可能引发汇率和利率的波动,市场对于6 月流动性的松紧依旧比较担忧,货币市场上资金利率的期限结构走向变陡峭。在这种情况下,央行于月初就开始出手调整中短期限的流动性,也在情理之中
(二) 除了6 月的特殊性外,可以看到在过去的半个月中,央行已经表现出了对资金面更为呵护的态度。在公开市场操作层面,从5 月中旬开始,央行一改4 月下旬后的资金回笼操作,开始向市场净投放货币,为银行间市场提供流动性。而根据这次的报道,央行除了连续操作外还有意将MLF 常态化,这进一步反映出,央行将延续维护流动性稳定的态度,并且是较为持久的。
我们认为与目前金融市场的整体处境以及政策的优选组合相关。目前政策的主方向已经转向了去杠杆,其中实体层面的主要任务是供给侧的改革,而在金融层面则是金融监管的加强和金融机构去杠杆;两个层面在短期内会影响信用风险的提升,同时对流动性形成冲击。为了在去杠杆的同时防止出现系统性的金融风险,“宽财政+稳货币”是较为优选的政策应对方案,这也就意味着央行需要起到维稳市场流动性的重要作用,并且在去杠杆的大趋势下需要采用精细化操作而非“大水漫灌”的方式。
(三)对于目前的债市而言,货币政策维稳流动性也就意味着政策硬性去杠杆的风险有限,债券市场下跌的风险并不大。
在这种环境下,市对长期的问题和资金面担忧如果过度,反而可能带来交易机会。
不过同时看到,政策对稳定经济和金融市场的诉求比较强,利率向下的空间并不大,在这样的背景下,赚利率债的钱需要做更多的交易。
信用市场方面,由政策主动来推动金融机构快速去杠杆的风险不大,信用债由于流动性主动收紧带来的下跌压力并不大。但目前来看,市场本身已经开始去杠杆,即市场本身对信用风险非常担忧,导致市场持续规避低评级债,使得信用风险可能被动上升,从而引发流动性的负反馈,这是值得投资者关注的风险点。后面需要持续观察融资数据的走势。
整体来看,我们维持债券市场未来一到两个月有交易机会,但空间有限的判断。但利率债如果有下跌,建议加仓。信用风险仍然需要防范,建议短久期中低杠杆吃票息的操作。