公司背景:亚太卫星通过其卫星向广电和电信客户提供转发器出租服务,公司业务遍及亚洲、中东、欧洲、非洲和澳大利亚,公司的卫星包括亚太5号、亚太6号、亚太7号和亚太9号。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
总体板块表现不佳。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在过去的两年,全球卫星企业的股价受压,我们认为这是由于需求增长慢于预期和高通量卫星(HTS)产能供应上升导致定价能力受压所致。全球而言,卫星服务的需求仍在增加,这是受助于高清晰度电视广播更为普遍以及军费开支增长。然而,全球经济增长缓慢亦影响了整体需求增长,并导致需求增长慢于预期。在成熟的地区如美国和欧洲,通过HTS提供的服务使行业的定价能力受压,这对全球性企业如SES和Intelsat构成负面影响。与其他发展中地区如拉丁美洲和非洲相比,亚太地区的供需情况较佳,其受HTS的影响较小。我们认为,整体行业表现不佳亦导致了亚太卫星的股价表现受限。
选对发展区域比公司规模更重要。对卫星运营商而言,选对发展区域已成为提升经营业绩的重要因素。在拉丁美洲和非洲地区,由于当地有供过于求的情况,因此在当地有较多业务的公司将在未来几年遇到较大阻力。对于一些有较多业务在新增产能较少的区域的公司,它们的盈利前景将较正面。亚太卫星也由于过去两年供应增加而承受定价压力。然而,亚太卫星管理层指出,定价压力的影响仍在可控范围内,因为公司是一家集中发展亚太地区的区域性企业。
2015年对亚太卫星而言是充满挑战的一年,公司的净利润呈现同比下降。公司2015年收入同比下降4%至12亿港元,主要是因为公司的卫星(包括亚太5号卫星,亚太6号卫星和亚太7号卫星)的利用率和租赁价格下降。公司2015年EBITDA利润率为75%,低于2014年的77%。公司2015年净利润同比增长1%至5.14亿港元。若撇除有关非核心数据中心的已确认减值亏损、会所会籍的减值亏损,以及金融工具的公允价值变动带来的损失,公司2015年基本净利润同比下降10%至5.20亿港元。在2016年,公司的经营业绩已出现环比改善。由于公司录得强劲的现金流入,公司的总负债由2014年的10亿港元下降至2015年的7.14亿港元。
将在2016-2018年恢复增长。尽管公司承受着定价压力,但我们预期公司将在2016-2018年继续实现盈利增长,因为亚太7号卫星和亚太9号卫星的利用率应会出现改善,这是由于新的用途如飞行和海上连接将刺激行业在亚太地区的需求。截至2015年底,亚太7号卫星的使用率环比上升4个百分点至65%。亚太6号卫星的利用率持平于81%,而亚太5号卫星下降2.5个百分点至75%,主要是由于一些扩展至C波段的合同被终止。截至2015年年底,亚太9号卫星的利用率为48%。公司截至2015年12月的综合利用率为66%。我们相信,公司通过提供可靠的服务和推进前沿技术,将可以把承受的定价压力减到最低。
我们的观点:尽管亚太卫星2016年至2017年的盈利增长慢于其他TMT公司,但我们认为该公司为投资者提供一个独特的投资机会,因为它没有A股上市同业。对一些希望投资卫星相关板块的投资者而言,该公司是吸引的选择。由于同业的平均2016年市盈率和2017年市盈率分别为19.1倍和26.5倍,因此亚太卫星的估值似乎并不昂贵。亚太卫星是其母公司中国卫通的唯一上市平台,若有更多国企改革的消息,将吸引市场对亚太卫星的关注。
催化剂:公司公布2016年上半年业绩;并购机会;有关于公司卫星利用率数据的消息;亚太5C卫星及亚太5C卫星投入运营。