闪亮的教育明珠
我们近期为枫叶教育举办路演。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司将受惠国内对国际学校的需求提升和学费持续调升的能力,预计未来盈利增长维持强劲, 看好后市表现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
报告摘要
盈利增长强劲,学费收入和学生人数持续上升。于2013-2015 财年间, 公司的收入和净利润分别录得17.7%和148.9%的复合增长至6.53 亿元人民币(下同)和2.06 亿。1H16 的收入和净利润分别录得26.7%和121.7%的增长至3.80 亿和1.25 亿。 于2011-2015 财年间, 注册在校生人数复合增长15.1%至16,078名, 学费收入复合增长14.8%至5.55 亿; 1H16 注册在校生人数同比增长18.8%至17,980 名, 学费收入同比增长26.7%至3.38 亿。
学费每3 年调升一次。1H16 每名学生平均学费增加6.6%至19,845 元, 一般情况下对新招收学生的学费每3 年可加约20%。今年9 月天津学校将加学费20%, 2016/2017 学年上海学费将由71,500 元上调至100,000 元,武汉和义乌的加学费申请已备案。
透过兴建、扩建和收购学校拉动收入。于2015/2016 学年,公司有46 所学校。
公司计划于2016/2017 学年,新开10-11 所学校(收生容量为5300-5450 人)及于2018/2019 学年,新开17 所轻资产学校(收生容量为9300-10300 人),预计2019/2020 学年总校生人数将超过40,000 名。未来公司打算在洛阳、广东、长三角和东北开办高中、中学和小学学校, 及于二三线城市开办轻资产学校。
公司亦计划收购其他学校, 及扩建武汉和天津校舍20%。
以轻资产学校增加收生来源。公司未来将在高中所在城市周边,发展更多跟政府合资的轻资产初中和小学学校, 以“塔式”的结构保证生源,增加转读公司的自建学校的高中人数。由于高中的学费和利润率较高,此举可帮助提升公司中长期的收入和利润表现。
受惠国内对国际学校的灼热需求和全面二孩实施。随着对海外升学和英文能力的要求提高, 预计中国的国际学校的招生人数将由2013 年的15.65 万人,上升至2017 年的24.46 万人,复合增长率11.8%。全面二孩的实施对增加未来的学生人数亦是一大帮助。
增长能见度高的稀有标的, 值得关注。公司具备持续增加学生人数和学费的能力,盈利增长前景明确。根据彭博, 公司2016/2017/2018 的预测每股盈利为0.204/0.25/0.303 人民币, 复合增长率为21.9%, 目前2016 年预测市盈率26.3 倍,跟同业比较估值不算高。公司为中港股市中唯一的国际教育学校,预期深港通开通后股份将成为资金追捧的稀有标的。
风险提示:入学人数减少;新学校回报低于预期; 网上教育竞争。