从历史的上证 50ETF 的折溢价情况看,折溢价是比较明显的,特别是2008 年至今的熊市阶段,负溢价更为明显,负溢价收盘的交易日数量占了245 天,占比77.2%;在牛市的2007 年,正溢价收盘的天数为137 天,占59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】所以牛市阶段,更多得是采用买入成份股申购并卖出ETF 的套利策略;而在熊市阶段,更多的是买入ETF 赎回并卖出成份股的套利策略。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)总体而言,不同市场阶段市场中存在大量的ETF 套利机会,特别是2008年10 月至11 月溢价率出现持续的负偏,甚至有不少交易日超出了2%,给套利交易带来明显的机会。
套利交易的总成本可以分解为固定成本和变动成本两个部分。固定成本指的是那些按照交易金额的固定比例或者交易次数收取的交易费用,这些交易费用与投资者的交易技巧、交易习惯都没有直接关系,ETF 套利交易的固定成本主要包括上证央企50 指数组合固定交易成本、ETF 转换费和ETF 的固定交易成本;变动成本主要包括冲击成本和等待成本,这部分成本主要取决于需要交易的股票的流动性。
本文主要测算了上证央企 50 组合的瞬时冲击成本。从五档成交看,若是卖出赎回上证央企50 ETF100 万份、500 万份、1000万份的投资组合,在买一买二成交比率合计分别达到99.7%、97.6%、94.8%;若是买入用于申购上证央企50 ETF 100 万份、500 万份、1000 万份的投资组合,在买一买二成交比率合计分别达到99.0%、96.6%、93.4%。从冲击成本看,在95%置信度下,卖出对应于上证央企50 ETF 的数量100 万份、500 万份、1000 万份的上证央企组合瞬时冲击成本分别为8.7bp、10.0bp、11.1bp;买入对应于上证央企50ETF的数量100 万份、500 万份、1000 万份的上证央企组合瞬时冲击成本分别为8.2bp、9.4bp、10.4bp。总体而言,瞬时冲击成本较小。