债市展望：自5月17日美联储公布偏鹰派的会议纪要以来，联邦利率期货关于美联储再次加息的预期不断上升，临近6月议息会议，美联储加息与否依然对市场有很大影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  在去年吹响加息号角时，美联储的官方表态是致力于货币政策的正常化，即在经济复苏后让利率不长时间长处于零的非正常化状态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从这个角度理解，去年12月份的加息显得十分必要。对于当下，在脱离零利率之后，美联储是否加息还是主要取决于美国国内的经济状况和通胀情况。  我们仍然将当前的情况与2004年美国连续加息的时候进行对比。首先看经济方面，在本身经济复苏并不强劲的情况下，去年12月份的加息再次给原本羸弱的经济蒙上了一层阴影。今年一季度美国GDP继续走弱，季环比年化初值0.5%，低于市场预期的0.7%以及上期值1.4%，为近2年来新低。而通胀水平虽然在缓慢抬升，但绝对水平依然显著低于美联储2%的通胀目标，也与2004年连续加息时的通胀水平有着本质区别。  最新非农数据显示美国5月新增3.8万，远低于预期的16万，从经济和通胀角度来看，目前美国的国内形势并不支持较快加息。  由于美联储并不具备连续快速加息的基础，对美联储比较有利的做法便是释放鹰派言论，维持加息预期，即"预期起而加息缓"是对美联储而言相对较好的策略。于是，包括耶伦和杜德利（传统鸽派）在内的多位美联储官员多次发布鹰派信号，明显地传达了美联储的重新引导加息预期的意图；联邦基金利率期货合约显示6月和7月的加息概率一度大幅增加，且对本身没有新闻发布会的7月FOMC抱有极大期望。然而，在6月3日非农数据出来之后，加息预期又再次大幅下降，其中6月加息概率又回到3.8%水平。  基于美联储加息并非坦途，对于债市，这无疑是躺枪。一方面今年以来债券市场的表现经常受到其他资产的影响，大宗暴涨，债券承压；股市上涨，债市承压；加息预期下降提振风险偏好，不利债市。另一方面，美元指数之后难以大幅走强，甚至可能逐步走弱，这将解除大宗商品价格上升的一个潜在障碍，推升通胀预期。  本周，我们在周报中加入了两个小专题：《PPP专题：PPP渐入佳境，财政发力继续》和《可交换债相关政策规定梳理》，详见正文。