直销比例增加降低销售费用，客运需求稳定
        国际航线需求稳定，国内航线小幅提升:  从1-2  月份中国国航的运营情况看，公司受益于客运需求增长，收入客公里有4%以上的提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月份由于春运的影响（2015  年春节的几天在3  月份），客运需求同比预期有小幅下降，预计全年国内客运收入有小幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于国际航线，截至4  月份，订座情况与上年持平。对于票价，国际航线票价仍有下降空间，而国内票价预期稳定，会随着淡旺季有小幅波动。另外，国际航线在经营上也有重大意义，由于大量旅客实际上为中转旅客，国际航线的扩张会将中转旅客也纳入公司的国内航线网络，因此会使国际航线与国内航线形成联动。
        公司直销比例增加，销售费用降低：  2015  年公司直销比例持续增加，直销占比从2014  年的23%达到2015  年的30%。
        这也使公司的销售费用率从5.56%降低至4.14%。公司计划2016  年机票直销比例达40%，因此销售费用率在2016  年度还将持续降低。
        公司非人民币债占比较高，债务结构调整有所进展：公司目前非人民币债占比约77%，美元债占比73%。公司正在进行债务结构调整，一季度偿还约3  亿美元债务。公司也会优先考虑结构简单的短期债务进行偿还，从而降低债务偿还产生的一次性成本。
        目标价为  6.91  港元，给予买入评级:公司的现价大概是2015年的0.96  倍PB。根据我们的预测，2016/2017/2018  年公司每股净资产对应5.2/5.7/6.2  人民币，由于油价及人民币汇率仍处波动状态，前景尚不明朗，我们决定下调估值中枢，以公司2015  年1.2  倍PB  作为估值参考，对应目标价6.91港元，距离现价有25.41%的上升空间，给予买入评级。