公司是行业领先的高端女装品牌，经过去年及今年业绩调整后，报表质量将显著改善，更有利于公司未来扬帆远航。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收购南京云锦昭示公司迈出多品牌布局第一步，预期公司未来将在高端女装领域进行更全面布局，有望成为国际化的高端女装品牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对标品牌定位、收入规模、上市时间均较为相似的歌力思，公司属于次新股中滞涨品种，安全垫相对充分，预测公司2016-2018年EPS分别为0.68元、0.77元和0.86元，对应PE分别为39X、35X和31X，维持“推荐”的投资评级。
　　定位高端市场，着眼长期发展：公司是1997年成立的女装品牌，于2014年末上市，一直致力于成为高端女装品牌。公司去年已全资收购南京云锦研究所，云锦有着近1600年的悠久历史，作为皇家御用材料已长达600余年，代表着中国丝织技术的最高水平，具有奢侈品基因。随着中国经济高速发展及时尚程度不断与国际接轨，中国设计、中国元素未来将更广泛为国际高端时尚圈接受，中国市场上必将酝酿出国际级大品牌，而具有奢华基因及高端女装运营经验的维格娜丝将很可能成为其中之一。同时，国内高端消费者群体将不断壮大，其个性化需求将也被不断开发，而服饰又是穿着者个人文化的良好体现，国内高端服装消费未来仍有较大发展空间。
　　门店优化拉动品牌定位升级，预计业绩持续调整：公司上市以来一直积极优化门店结构，清理影响品牌定位的门店，截止2015年底拥有220家店铺。目前符合公司长期战略标准的店铺不多，潜在的店铺数量约30-40家，预计今年新开店10-20家，另将根据商场情况关闭或调整升级部分店铺，总体关店数量或将大于新开店数。公司提升品牌定位，尽管短期可能比较困难，业绩会有一定程度调整，但品牌竞长期争力将得到提高，为公司成为一流的国际女装品牌奠定基础。公司一季度业绩下滑的主要原因是华宝信托投资公允价值变动，另外今年的云锦增加了管理费用，目前来看，第二季度业绩下滑幅度或将环比收窄，预计今年业绩较难实现正增长。
　　完善云锦品牌设计，拓展国际市场知名度：云锦研究所原属国有事业单位，国家为保护传统基因、产业文化而建立的，公司自去年收购云锦后用一年的时间调整人员结构、经营内容等，去年开始云锦研究所的定位已逐渐变化，取消了低端旅游纪念品业务，致2015年业绩有一定亏损，今年目标是盈亏平衡。公司定增方案中，拟将10.8亿元投入云锦项目，其中投向包括设计师工资、欧洲（巴黎、米兰等）开店、高定时装秀、国内开店等，前三年的目标是在欧洲开出门店、得到高端消费者认可，待产品成熟、在国外打响知名度后再在国内开店。产品方面，云锦产品呈现除了服装以外，另一个重要的方向是艺术品，公司计划跟当代顶级艺术家合作，探索用云锦的方式来表达作品。
　　2.6亿打造信息化平台，未来线上销售占比有望增加：公司定增中，计划用2.6亿元打造信息化平台，兼容国际化、多平台，兼容供应端、客户端，目标让内部物流、资金流运转更高效，能够更快速响应终端客户需求。公司已经在搭建SAP平台，从PC端拓展至移动终端。公司目前线上销售占比很少，打造线上的主要目的并非销售，更多是为了展示及互动，由于公司产品定位高端、价格高，客单价约3000元，对应的消费群体较少会直接在网上下单购买，但随着公司品牌知名度提高及国内消费水平提升，未来线上的下单或会增加。
　　打造国际高端品牌群，未来投资并购可期：高端女装市场进入门槛高，护城河较深，且行业毛利率较高、现金流周转快速，虽然行业短期有一定调整，但长期来看仍然具有巨大空间。公司一直精准定位高端服装领域，未来扩展仍以主业为主，潜在方向包括较公司定位低的品牌、国内设计师品牌、高定位的欧洲品牌等，重点打造国际高端品牌群。
　　风险提示：定增进程不及预期，高端产品市场开拓进程不及预期。