事件：我们近期草根调研了安徽金种子酒经销商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点
        产品和渠道调整接近尾声，预计16  年收入有望持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）古井、口子相继挺价，预计40-100  元价格带的省内面临的压力减小。（2）经过13-15  年调整，估计缺乏市场拓展能力的团购商已基本被挤出，13  年合肥有经销商60  多家，现在不到20  家。
        激励机制是最大的问题，不过我们判断有望突破，只是时间问题。我们认可公司团队的能力，最大的问题是激励机制。新管理团队已于4  月初完成换届，我们判断公司高管对体制束缚也有清醒的认识。14  年9  月公司曾短暂停牌，我们猜测与国企改革有关，虽然最后没有下文，但据此可以看出地方政府对国企改革持欢迎态度。
        行业调整期间，金种子酒40-100  元主力产品面临双重压力，预计16  年将明显减轻。2015  年收入中，估计60-70  元柔和超过50%，30-40  元祥和10-20%，醉三秋、徽蕴等占比较少。我们估计1Q16柔和、醉三秋继续下滑，祥和持平，徽蕴有增长。13-15  年主力产品面临双重压力：（1）13  年古井等竞品价格和渠道下移，如献礼下降20  元至70-80  元，并加大了县乡的拓展力度，直接挤压了金种子酒份额；（2）民间消费从40-80  元升级至80-120  元，该价格带有古井5  年和献礼等强势竞品。预计16  年外部压力将明显减轻，一方面古井、口子相继挺价，减少直接挤压，另一方面部分区域祥和恢复增长，显示20-40  元消费群体正在向30-50  元升级。
        新品可能推高端光瓶酒和100-200  元价格带健康酒，差异化竞争。公司正在重新梳理产品体系，有两个调整方向：（1）可能推30-50元的高端光瓶酒，与公司形象定位相契合，且性价比好于盒装酒，具备成为大单品的潜质。（2）16  年加大了徽蕴6  年、10  年的推广，并可能推出基于健康理念的100-200  元产品，具体效果有待观察。
        强大的渠道下沉能力将助力薄弱区域覆盖。我们认为公司的渠道下沉能力很强，可以沉到乡镇一级，厂商一体化模式，很好地绑定了公司与经销商之间的利益。金种子销售区域主要在省内，估计占比90%以上，其中阜阳和合肥3  亿以上。随着产品和渠道调整接近尾声，预计强大的渠道下沉能力，将助力省内薄弱区域和周边省份市场覆盖。
        预计广告投入减少，16  年销售费用将下降15-20%。15  年末公司梳理费用结构，削减了不必要的投入，包括央视、卫视、门头广告等，渠道费用则不会下降。15  年广告费3  亿左右，占销售费用比重45%，影响较大。1Q16  销售费用同比下降17%，估计16  年全年将维持15-20%的降幅。
        盈利预测与投资建议：销售调整接近尾声，费用正常化将推动业绩超预期，预计16-17  年EPS  分别为0.20、0.30  元，同比增118%、48%。虽然短期估值仍偏高，但投资者不应拘泥于短期的PE  估值，更应该从趋势和市值角度把握小白酒的投资机会，趋势比估值重要，我们给予金种子酒“买入”评级。
        风险提示：古井、口子对金种子的挤压超预期。