本周沪深股票市场继续上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证指数以2857.90 点开盘，最高2994.28，最低2720.83，收盘于2882.56，本周内指数一度接近3000 点，又创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在指数创新高的同时，成交量略有上升，全周成交量达到了4952 亿。本周仿真交易依旧十分活跃。主力合约IF0703 有所下跌，全周交易量达到40 万手，较上周有所下降。
  一、行情回顾及分析
  本周股指先扬后抑。近来一些机构重仓股频频出现爆涨爆跌的现象显现出机构分歧越来越大，而在市场成交不断放大的同时核心蓝筹指标股的成交却在萎缩，说明游资和中小散户成为市场主要做多力量。随着工商银行等核心蓝筹前期显著放量回落以及部分机构重仓股近期频频出现跌停，市场机构筹码开始松动，大盘在历史天量之后开始进入调整阶段。工商
银行、中国银行等核心蓝筹指标股在元旦新年之后放巨量调整开始筹码就已经发散，上周地产股突然出现跌停后基金重仓股的筹码就开始松动，本周一些基金重仓股频频出现爆涨爆跌更显示出在历史高位机构的看法越来越不一致；从另外一个角度来看，上海市场本周前四个交易日成交超过了4000 亿元，其中1 月23 日单日成交超过了1100 亿元，在大盘连续放
天量的同时我们却注意到上证50 板块的成交自新年以来却持续萎缩，说明机构资金不足，游资和中小散户成为市场主要做多力量，这种市场资金结构的显著变化蕴涵着调整风险，而按照目前市场实际流通市值来看大盘平均日换手连续超过5%，已经进入历史高风险区间，大盘随时面临技术性调整要求，投资者要注意风险了。
  在大盘冲击3000 点关口时一些利空因素又被放大。这些利空因素主要体现在四个方面：首先是相关媒体日前报道在近期召开的年度工作会议、"窗口指导"会议等不同场合，银监会向各家商业银行发出了贷款资金入市的风险提示，银行违规资金入市将遭查处；其次是关于我国拓宽外汇储备资金用途的猜测，有关媒体报道我国可能成立外汇投资公司通过发行
债券购买美元外汇储备进行境外投资，从而降低外汇占款给市场带来的货币流动性过剩压力；第三则是关于股指期货推出时间可能延后的传闻；第四，是关于加息的传闻，周四上午国家统计局公布了06 年12 月份及全年宏观经济数据统计，在11 月份CPI 指数上涨到1.9%的情况下12 月份CPI 指数更是达到2.8%，物价涨幅超出市场预期也引发了市场对于加息的
担心，一些银行股逆市拉升更加重了市场的猜测。总体来看，虽然目前影响市场资金面的三个最基本因素如人民币升值、加息和股指期货等政策面还没有出现明确的变化，象美元兑人民币本周四询价交易系统还突破了7.77 关口，在相关政策面没有明确变化之前市场资金充裕的现状仍不会改变，大盘仍可能继续维持高位剧烈震荡反复。不过从目前核心指标股以及一些机构重仓股的放量破位调整以及大盘创下的历史天量来看，市场正在构筑阶段性头部，一些前期炒作过度的个股将步入调整阶段；当然在整个结构性调整行情进一步深化的过程中，仍将表现为少数股票上涨、多数股票下跌的格局，抓住市场主流仍相当关键。
  本周的仿真交易依旧十分火爆。1 月22 日，在现货指数大涨近100 点的情况下，中金所股指期货仿真交易在最后半小时上演"大跳水"，从上涨超过9％一路滑到下跌近4％。这是仿真交易两个多月来，首次出现现货指数与期货价格日内行情的严重背离现象。在周一下午2：45 以前，沪深300 指数与仿真交易的走势都属"正常表现"。之后短短十来分钟分道
扬镳，仿真0702 合约从3085 点的高位，一路狂泻至2669 点的当日最低点，收于2710 点，跌幅为3.99％。另外三个合约也纷纷跟随跳水。而沪深300 指数则收于2491 点，上涨95 点，涨幅为3.97％。许多期货公司收盘清算发现，不少追涨的客户已经被这波跳水行情牢牢套住。
  在同一时间四个合约同时出现大跳水，说明资金抛压的方向一致，力量集中，这绝非散户能够办到，也不符合散户的正常交易行为，只有机构才有能力"导演"这种行情。事实上，自仿真交易开通两个多月来，由于单边牛市主导行情，并且缺乏期现套利机制，仿真交易一直没有出现过像样的空头主力，尽管不断有资金尝试高位做空，但都被指数上涨冲击得爆
仓而归。周一出现的这一神秘"机构"，可以说是仿真交易一直需要的空方力量。
这一神秘"机构"选择22 日入场，有多种原因：
  首先，大盘指数已经出现"虚高"现象，而期货价格比现货价格更高。昨日在尾盘跳水前，0702 合约与现货指数的价差已经接近600 点，尽管距离0702 合约最后交割日还有较长时间，但这一价差已经显得脱离了现货基本面。此前，同样代表指数化投资的ETF 开始出现大面积赎回现象，不少市场人士指出，市场已经担心大盘指数持续多日的上涨，正面临调
整的需求。于是，此时在600 点价差以上做空0702 合约比较安全，22 日尽管0702 合约收于2710 点，但仍高出现货指数220 点。
  其次，股指期货仿真交易一直缺乏"空头主力"。这一主力的缺乏使得仿真交易越来越不能"仿真"，降低了投资者的参与热情。周一的神秘"机构"可能有两个身份：一是一些期货公司的自有"资金"，利用这次机会练习做空股指和操盘能力；二是有关机构的"干预资金"，扮演长期缺位的"空头主力"，以弥补缺乏期现套利机制的不足，从而修正不合理的期现价差。
从22 日行情看，四个合约同时跳水，因此这个空头资金不是做"跨月套利"，而是纯粹的单边空头资金。从收盘的点位看，继续与现货指数保持着220 点的价差，属于合理区间，说明这笔资金的操作十分理性。
  笔者认为这波来历不明的空头资金可能是出自中金所的测试账户。最近一个阶段，证监会、中国期货业协会、中金所近期召集各大期货公司高层开会，广泛征求意见。证监会有关领导表示现在把困难想得多一点儿，把未来可能出现的所有困难和问题都演练一遍，对真正推出股指期货大有陴益。在《期货交易管理条例》（修订版）迟迟未出以及机构之间的准
备仍不充分等前提下，有必要利用这段断档期，更进一步完善好所有的系统测试。证监会正密切关注到股指期货仿真交易持续缺乏空头力量等问题，因此有可能鼓励中金所动用测试账户扮演空头角色。
  现在是仿真交易，但监管部门的最终目的是希望参与者尤其是证券业参与者明白期货的风险究竟有多大，什么样的风险可控，什么样的风险不可控。以后的仿真交易甚至会演练出一些很极端的现象，而中金所和期货公司都需要从中学习掌握好抵御风险的能力。监管层正在试图让仿真交易发挥出更大的作用。除了启动强制平仓等机制外，中金所测试系统下一
步很可能会不定期加入一些测试账户，故意与现货市场对着干，让一些参与者体验体验心跳的感觉。最近有消息称，沪深300 指数期货合约部分细节将有所变动，其中最小波动价位将由此前征求意见稿中的0.1 点变动为0.2 点。目前，基准合约8％的保证金比例、300 元/点的合约乘数以及30 元/手的交易手续费暂时保持不变。上述消息已经得到中国金融期货交易所多位人士的证实。据悉，此次调整是在公开征求意见并结合当前市场实际状况而作出的。相关人士表示，“目前该方案已经基本成型，但还需要走程序”。所谓的走程序是指，方案最终需要得到中国金融期货交易所董事会的同意，并上报中国证监会批准，择日与股指期货相关细则一起公布。不过，关于8％交易保证金问题，是一些期货公司在仿真交易中反映较多的问题之一，为此，结合股指期货推出时的情况，仍有可能适当调整，但不可能大幅变动。
  所谓股指期货的最小变动价位，是交易成本与利润之间比照指标，也是参与股指期货交易的投资者关心的焦点。按照0.2 点的波动价位以及30 元/手的手续费，在扣除期货经纪公司手续费的前提下，投资者在相邻两个价位之间买卖正好可以覆盖交易成本。根据中金所对沪深300 指数合约的相关设计，在沪深300 指数高企的情况下，该比例也符合国际标准。
去年10 月底，中金所就沪深300 指数期货合约以及相关细则公开征求意见，并对股指期货最小波动价位予以说明。
  中金所当时指出，沪深300 指数期货合约的最小变动价位设计为0.1 点。主要考虑了以下几个因素：其一，参考了国际市场基本情况。从国际市场来看，大多数合约的最小变动价位与指数的比值大约在万分之零点五与万分之六之间。以当时沪深300 指数计，最小变动价位占指数的比例为万分之零点七。按照目前沪深300 指数2500 点左右计算，0.2 点的波动正好落在上述比例附近。
  其二，考虑相对精细地刻画市场行情的需要。如果最小变动价位过大，那么股指期货行情跳跃性大，难以精细地刻画市场行情变化。
  其三，减少投资者套期保值及套利的跟踪偏差需要。最小变动价位越接近于现货指数，套期保值与套利的偏差就会越少，有利于减少到期日股指期货与现货价格的偏差。笔者认为，从现实情况看，股指期货在高位推出的可能性极大，而最小波动价位的修改也符合市场和交易的实际状况。