1、重周期行业持续走阔，但城投和交运下行    与4月相比，重周期行业5月利差维持走阔，但在收益率上行趋缓影响下，抬升幅度收窄，而调整压力已向各评级释放：  1)  除城投和交运利差显著下行，各行业利差走高压力不减。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】城投利差收窄主要源于宣化北山和海南交投提前偿付取消，叠加地方债务置换，城投信用风险敞口收窄，且前期调整为配置提供机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）交运行业则主要受益于发行主体"类城投"属性。  2)  钢铁、采掘、商业贸易和机械设备等行业再次触及2012年以来新高。并且，由高等级向中低等级传染，说明信用风险担忧对二级市场扰动仍在持续。  除城投提前兑付，提振对应品种配置情绪之外，1）铁物资5月10日公告表示正在积极筹措偿债资金，并已偿付"15铁物资SCP004"；2）山水水泥和雨润完成违约个券兑付，均利好行情修复，然而利差走阔幅度虽收窄，但趋势未改。那么，5月利差走阔的关键因素是什么？实际上体现出投资价值重建期，弱资质行业充分定价，谨慎情绪被监管趋严和信用事件递增而强化。    2、信用风险担忧持续+监管趋严    1)  进入5月评级密集调整期，负面事件递增，且涉及企业数量扩张，过剩行业品种抛压扩增。  2)  相关监管法规出台，强化市场谨慎情绪。5月中下旬以来，银监会窗口指导，叫停分级型理财产品发行；并且，资管机构杠杆限制文件修订，严控杠杆风险，债券市场谨慎情绪被强化。    整体来看，信用债定价体系处于重建期，叠加评级调整进入密集期+5月下旬监管趋严，谨慎情绪被动强化，因此导致：1）5月行业利差整体走阔，且部分行业再创阶段新高，2）较4月而言，5月利差创新高行业由中高等级向低等级蔓延，表明弱资质行业持续调整，3）月初信用事件兑付利好被冲蚀