一季度业绩大跌,印证策略失误
2015 年错误的包装水品牌策略以及方便面定价策略带来了两个产品在一季度继续丢失市场份额;茶饮料缺失新产品创新,也继续丢失市场份额。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司即将调整新的价格策略,推出新的饮料新产品来应对该失误。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们预计公司二季度业绩仍然面临挑战,但是新策略下,各业务销售情况在三季度将有所好转。
应对中国消费升级,产品力提升是关键
应对消费升级,公司2015 年开始提出由规模化转为创新策略,2016 年4 月推出了方便面“黑白双椒口味”、优悦纯净水、涵养泉矿泉水,以及“浓浓” 茶饮料,价格定位在各品类的中高端;消费群体将依然定位大众群体,而非细分市场消费群体。公司创新的优势是有很多战略合作伙伴(比如星巴克、百事可乐、迪斯尼等),但目前阶段仍然落后统一(220 HK)。我们认为产品力的提升是关键。
下调收入和盈利预测
公司产能利用率仅40%,2016 年将仍然控制资本开支,提高自有现金流。
第一季度自由现金流达到7.3 亿美元。因预计方便面和饮料收入增长不乐观,我们下调公司2016-2017 年收入预测7.5%、10.1%,基于投入新品带来更高的费用假设,我们下调利润预测47%和49%,同时加入2018 年收入和利润预测。我们预计2016 年收入和利润分别下跌4.8%和19.1%,预计2017 年收入和利润反弹1.1%和 8.6%。
基于20x 2017E P/E,维持中性评级
我们认为业绩较差将带来短期股价波动,但是我们12 个月的目标价将基于2017 年盈利的20x P/E,也就是食品饮料行业平均估值,比公司历史负二倍标准差仍然折价10%,得到目标价6.24 港元。我们维持公司股票中性评级。我们预测的下行风险是三季度公司情况仍无改观。 -- 王晓涤