评级调整对城投债估值的影响
        我们以  2015  年1  月1  日至今发生评级调整的城投债为样本，分不同的交易场所，探究评级调整对城投债估值的影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体而言，城投债估值在评级调整后的走势符合债券估值理论。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）统计数据显示，在剔除基准收益率影响之后，评级上调城投债的相对收益率出现下移（个券估值上升），评级下调城投债的相对收益率出现上移（个券估值下降）。同时，我们也注意到评级调整后城投债的相对收益率走势存在一些特征：
        （1）  债券市场对评级下调的反应更为显著和迅速，这主要体现在相对收益率的调整幅度和调整时间上。从统计结果来看，评级上调后，城投债的相对收益率往往在之后的30-40  个交易日内下行10bp  左右（交易所市场的下行幅度稍高于银行间市场）；而评级下调后，城投债的相对收益率会在之后的10  个交易日内陡峭化上行，并且上行幅度很大。这主要是因为评级下调往往带来债券质押率的下降，同时很多投资机构会要求抛售评级下调的个券，都会给债券估值带来压力。
        （2）  分不同评级来看，低评级债券对评级调整的反应大于高评级债券。
        以评级上调的银行间城投债为例，评级上调之后，AA+评级城投债的相对收益率下行8bp，而AA-评级城投债的相对收益率下行12bp。
        这体现出债券投资的风险偏好仍以中高评级债券为主，因此低评级债券的估值受评级调整的影响更大。
        （3）  分不同市场来看，评级调整后银行间市场相对收益率的变化普遍低于交易所市场。这主要是因为目前债券交易仍主要集中在银行间市场，交易所市场的交易量占比较少，参与的投资者也比较少，因而交易所个券的估值受评级调整的影响更大。
        市场回顾
        1）一级市场观察：上周，一级市场发行规模共计1117  亿。发行规模小幅回落，城投债发行利率有所上行，产业债发行利率有所下降。
        2）二级市场观察：上周，短融收益率普遍上行，信用利差主动走扩。上周中票收益率普遍下行，信用利差主动收窄。城投债收益率涨跌互现。
        3）利差观察：当前票据和城投的期限利差处于历史三分之一分位；3  年期中票评级利差普遍上行，3  年城投评级利差普遍上行；跨品种（城投-中票）利差整体仍处于历史极低水平。
        4）交易所高收益债观察：上周，交易所高收益债净价多数下行。
        评级调整回顾
        上周共有16  个发债主体评级发生调整。上调主体11  例。下调主体5  例。