爱普股份主要经营食品配料、香精及香料业务，2015年三项业务分别对应公司营收的69%、26%和4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着客户公司产品原料中高端产品使用率提升，公司业务结构开始向食品配料倾斜，主要是乳脂制品（黄油、奶料、奶粉等）、可可制品（巧克力、可可粉等）两大产品系列海外品牌的经销，下游对接烘焙连锁、乳品厂等食品饮料制造厂商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        投资逻辑  
        客户烘焙行业整体升级，带动公司食品配料收入增速超预期：爱普股份主要客户是高端连锁烘焙企业，由于下游企业主要市场在经济较为发达城市，近年来烘焙连锁企业无论是在规模扩大以及高端产品比例上升，均对上游原料在数量、品质方面提出更高要求。公司作为香精香料行业龙头，同时经销国际一流品牌食品原料，受益高景气度下游行业需求量上升，食品配料业务收入平均增速超15%，我们预计未来将继续保持两位数高增速。  
        食品配料收入占比提高或侵蚀毛利，期待高毛利巧克力占比提升：由于下游客户本身升级，预计爱普股份食品配料业务将持续做大，但公司整体毛利率将随着经销业务比例的上升而略降。我们期待未来高端巧克力比重继续上升，将有助于拉动此块业务毛利提升。  
        食品配料+香精香料叠加提升产品附加值：食品配料和香精香料对应同一目标客户群，公司可以充分发挥协同优势，将食用香精和食品配料有效组合，为客户提供更为完善的产品供应和食品制造解决方案，提升所提供产品的附加价值。    
        估值  
        我们预计公司2016/2017/2018年主营业务收入20.85/24.21/28.31亿元，同比增速13.9%/16.1%/16.9%，摊薄EPS0.66/0.76/0.87元/股，目前22.39元股价对应2016/2017/2018年PE32/29/26倍。考虑到公司业务食品配料流通收入的占比逐渐提高，作为流通商的毛利低于传统香料香精业务，我们给予公司2017年32X估值，目标股价24元，给予"增持"评级。    
        风险  
        进出口政策缩紧；行业竞争加剧；食品安全问题。