研究结论
当前经济:眼前稳住,隐忧仍存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度经济短期稳住,背后原因主要源自经济刺激政策。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但4月份的经济数据再度出现反复,说明增长仍然存在隐忧。
1)可持续性:一季度GDP季调环比折年率仅为4.5%,显示增长动力仍然趋弱;2)结构:政策推动的基建和房地产投资成为主导力量,而民间投资增速继续下滑,不同地区经济发展不平衡问题突出,需要警惕尾部风险;3)性价比:新增信贷创历史记录,政策刺激经济增长所付出的成本越来越高;4)副作用。虽然核心通胀仍较低,但通胀压力已开始隐现,主要以食品及能源价格推动为主。
趋势判断:1)经济平稳,警惕债务临界点的来临,控制杠杆率成为当务之急。2)未来货币政策或将进入一个季度左右的观察期。3)以供给侧改革为核心的结构性政策仍将加码,首先是化解过剩产能;其次要增加有效供给,稳定民间投资预期;最后,加快推进国企改革,争取实质性突破。
海外宏观:流动性博弈与全球化4.0上位。1)美国经济仍然向好,加息概率增大,我们认为未来两个月美联储加息概率处于60%至70%之间。2)欧洲经济趋弱,通缩存压力,宽松待加码,暴恐、难民以及英国退欧公投等地缘政治危机风险使得前景不容乐观。3)日本经济复苏乏力,陷入负利率政策泥淖,日元升值更是打击出口、增加通缩压力,未来可能会进一步采取措施来防止“安倍经济学”失败。4)新兴市场国家普遍增长乏力,二季度经济增长仍面临较大挑战。而在美联储加息周期下,来自俄罗斯,巴西,南非等资源型新兴国家的风险需要格外关注。总体而言,G20的窗口正在逐渐缩小,改革现有体制的意愿在下降。从长期来看,最核心的原因还是全球化的断裂带,中国需要再次校正国家战略,重新定义全球化4.0时代的对外格局。
远期展望:杠杆腾挪与资产负债表的修复。未来中国经济增长逻辑重构的关键在资本存量的调整和修复,即通过移杠杆修复资产负债表:1)地方移中央;2)财政移货币;3)商行移开行;4)商行移投行(脱媒);5)非标移标准;6)国企移民企;7)政府移居民;8)传统移新兴;9)国内移国外。我们建议决策层可以建立一只10万亿量级的公共服务均等化基金,有效改进供给、服务业和深度城市化能力,最后一次扩张中央政府、政策性金融机构和央行的资产负债表和整个国家的对外资产负债表,通过向全球发行人民币标价的中长期国债来实现。这会同步完成六大宏观部门内部的杠杆转移和再平衡,并向世界提供稳定的无风险储备资产池以推进人民币国际化。
大类资产配置建议:眼前稳住,放望远方。市场流动性博弈的结果往往与政策预期存在较大的偏差,因此今年大类资产配置的主题仍然是应对风险,小心蝴蝶,同时跟踪改革的进程。人民币汇率:年内仍然存在一定的贬值风险,预计仍有5%左右的下行空间;债券市场:债市供应仍将快速增长,信用风险上升会对债市产生较大负面影响;权益市场:可以发掘一些结构性亮点,如国企改革的深入落实,有可能会超出市场预期;中期市场以震荡企稳回升为主,从长期来看,权益市场的配置价值正在逐步显现。
风险提示
经济寻底过程具有较大不确定性,短期可能出现反复。政策与预期之间有可能会出现较大偏差。信用风险释放的过程有可能引发连锁反应。美联储加息的进程以及可能产生的冲击都存在不确定性。地缘政治风险因素不容忽视。