16 年一季度股东应占溢利同比下跌45.8%至0.58 亿美元:2016 年一季度公司营业额同比下跌9.5%至21.0 亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期内因销售不利导致单箱制费上升,整体毛利率微跌至31.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于仍受到百事整合支出、外汇损失等一次性费用的影响,公司16 年一季度股东应占溢利同比倒退45.8%至0.58 亿美元,应占溢利率则下跌1.8 个百分点至2.8%,公司业绩恢复仍然面临挑战。
产品升级提价的负面影响仍然持续:公司16 年一季度方便面营业额同比下跌15.8%至8.4 亿美元,显示去年10 月公司主要产品升级提价的负面影响仍然持续,这也使得期内公司方便面市占率继续下滑至52.4%(按销售额计)。由于销售不佳且产品结构下移,公司方便面毛利率亦同比下跌2.2 个百分点至28.6%,加上期内广告投入的加大,最终公司方便面业务的股东应占利润同比大幅下降48.3%至0.49 亿美元。3 月底公司“珍品乐”系列将正式采用以前消费者熟悉的经典包装,并计划提升其终端零售价,我们认为这可能使得通路的观望情况持续。
饮料业务利润或将于17 年才能显著改善:公司16 年一季度饮料营业额同比倒退5.4%至11.9 亿美元,主要是瓶装水及果汁业务销售不如预期所致。由于期内公司加大了广告及市场投入,加上计提整合康百联盟及其合营公司的一次性费用(约421 万美元),故公司16 年一季度饮料业务的股东应占利润同比下跌36.0%至0.13 亿美元。公司未来将聚焦于包装水的品牌差异化,包括康师傅饮用水、「优悦」纯净水、及天然矿泉水「涵养泉」,以覆盖低/中/高不同档次的消费人群。但考虑到仍可能出现的一次性计提支出(包括整合百事人事费用、闲置机器资产减值等),预计饮料业务的未来利润或将于17 年才能完全释放。
下调目标价至6.92 港元,维持持有评级:显然,方便面产品提价对销量带来的负面影响仍然持续,除一线城市直营渠道外,其他通路的补库存意愿依然疲弱,预计将需要比预期更长的时间来恢复正常,而我们亦看到公司包装水、果汁及即饮茶的市场份额皆已连续逐季下跌,显示公司产品的竞争力正面临挑战,我们认为公司仍处深度调整期,并分别下调公司16 及17 年盈利预测至2.20 亿和2.73 亿美元,调整公司目标价至6.92 港元,相当于16 及17 年盈利预测的22.8 及18.4(行业平均)倍市盈率,维持持有评级。
重要风险:1)主要原材料价格波动、2)市场竞争加剧