黄山旅游06 年取得了超过100%的高速增长，业绩的充分释放显示公司利益
格局出现了有利于流通股东的变化，制约业绩增长的唯一不利因素消失，我们调高
07-09 年业绩预测至0.36、0.44、0.49 元，调高短期评级至强烈推荐，12 个月目
  06 年业绩增长超过100%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年，黄山累计接待入山游客181.2 万人次，同
比增长5.99%；实现收入8.17 亿元，增长18.53%；实现营业利润2.02 亿元，
增长35%；实现净利润1.39 亿元，增长101.5%,超过0.27 元左右的市场平均预
测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣除坏帐计提冲回的3 分钱，基本与市场预期一致；
  多种因素推动业绩增长。业绩增长的原因包括:（1）门票提价效应充分显现；（2）
游客增长6%；（3）费用增长得到控制。在收入增长18%的同时，全年管理费用
仅增长11%，大大低于往年的水平；（4）对华安证券的长期股权投资坏帐计提
冲回2158 万元；（5）实际所得税率从05 年的40%下降到34%；
  利益格局向流通股东倾斜，业绩增长潜力有望逐渐释放。由于对市场曾经普遍
预期的股权激励持有不同看法，我们先前对公司治理结构的改善持谨慎态度，
但06 年的年报显示，公司利益分配的天平出现了有利于流通股东的变化，我们
目前倾向于这一态势在2-3 年内将继续保持，制约业绩增长的唯一负面因素消
失，未来增长前景变得十分乐观；
  多重利好因素将推动业绩继续快速增长。（1）交通条件大幅改观推动游客增长；
继徽杭高速公路06 年12 月全线通车后，未来2 年还有合铜黄、黄衢南、景祁
黄、景婺黄等高速公路贯通，预计将推动游客保持10%左右的增长；（2）所得
税率33%，是唯一完全受益于所得税并轨的景区公司；（3）预计索道07 年有
望实现30%的提价、门票在08 年后将进入新的提价周期；（4）近7000 万元的
长期股权投资减值准备将陆续冲回。
  调高盈利预测及投资评级。考虑云谷索道扩容，不考虑索道提价及所得税并轨
的情况下，预计07-09 年EPS 0.36、0.44、0.49 元；考虑索道提价及所得税并
轨因素，07-09 年EPS 将达到0.36、0.57、0.63 元。考虑到对索道提价和所得
税并轨的合理预期，按照40 倍动态PE 测算，未来12 个月公司目标股价将在20
元以上。