投资要点：
  􀁺  08业绩低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年度，公司实现营业收入2,165,859.02万元，同比增长11.87%；归属于上市公司股东净利润-168,744.76万元，同比减少8091.85%；每股收益-2.30元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2009年一季度，公司实现营业收入512,229.18万元，同比增长7.9%；归属于上市公司股东净利润11,333.55万元，同比增长103.59%；每股收益0.14元。
  􀁺  销售低谷已过。受奥运营销及“三聚氰胺事件”影响，08年公司产品销售经历了一场由高峰到低谷的反转。前三季度公司销售收入同比增长29.45%，而四季度销售收入仅为25亿元，萎缩近半。不过，从目前行业及公司的数据来看，三聚氰胺的阴影渐已消散，09年一季度，公司已走过前期的销售低谷，取得高达51亿元的销售收入，比上年同期增长7.9%。
􀁺  毛利率大幅回升。08年四季度公司单季的综合毛利率跌至历史低点，仅为11.09%，远低于公司近年来25%以上的毛利率水平。09年一季度，在公司的产品结构明显优化，高毛利率的奶粉及高端液奶销售加强的情况下，公司毛利率水平大幅回升，取得了自02年四季度以来最高的单季毛利率，毛利率水平高达35.04%。
􀁺  销售、管理费用率已渐回归正常。08年受“三聚氰胺事件”影响，公司存货积压报废严重，促销和宣传费用明显增加，成为导致08年公司净利润发生大幅亏损的主要原因。09年一季度，情况有所改善，公司的销售及管理费用已渐回归正常水平。未来，随着公司销售业务的进一步恢复，相关费用率水平还将进一步降低。
  􀁺  风险提示：食品安全问题；进口奶粉冲击；突发事件下存在退市风险。
  􀁺  投资建议：乳品作为高营养大众消费品有较大增长空间，我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.54、0.85、1.25元，给予“增持”评级。