加大低效资产处置力度提升整合预期
  剥离亏损企业幸福印染体现公司低效资产的处置力度
公司上海幸福纺织印染有限公司近年经营恶化，资不抵债，2004-2005 年累计
亏损9247 万元，扣除股权投资差额摊销，初步测算公司通过转让其56.97%的
股权为公司08 年及以后年度减亏2800 万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，幸福印染剥离、不夜
城房产出售、上海龙头医药有限公司50%股权转让、上海东纺日化销售有限公
司40%股权的退出以及已实施的土地拆迁补偿、厂房出租等体现了公司加大低
效资产的处理力度，提高资产的盈利能力，同时专注于三枪的销售增长和盈利
能力提升
  资产质量趋向优化，内部渠道整合和单店盈利提高是公司价值所在
低效资产的退出优化了公司资产质量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2006 年前三季度，公司存货净额、应收
帐款净额、其他应收款净额及短期投资净额分别同比减少5%、25%、43%和
92%，货币资金则同比增加33%，现金流大大改善。经过一系列的剥离，公司
资产利用效率将大幅提高，在继续加大对医药等非纺实业投资及股票投资的退
出力度的同时，公司应继续加大对营销网络的整合力度无论是产品目标市场定
位设计风格及网络管理，最终实现单店盈利提升
  PS 估值居行业底端突显结构调整后提升空间巨大
公司2006 年前三季度每股收入6.08 元，同时公司是华东地区针织内衣行业龙
头，目前PS 大大低于市场平均水平。一旦公司5000 多营业网点利用效率提
高，低效资产退出和三枪的整合明显提高，公司PS 将有大的提升空间。
近一年公司加强了与国际品牌厂商的合作力度，与POMPEA 的产业合作，
都有助于公司主业的竞争力提升
  提前剥离亏损资产确认损失，调低06、07EPS 至0.07 和0.15 元
我们认为，公司短期的投资价值是非主业剥离带来的公司风险释放及内部整合
提升品牌渠道价值的重估预期。随着新产品及渠道的建立，公司将逐步进入新
的估值视野。考虑到公司加快低效资产的剥离从而提前确认损失，我们调低06、
07 年EPS 至0.07 和0.15 元。对于该公司，我们认为应以PS 而非PE 或PEG
进行估值，即管理改善带来的业绩提升预期，我们暂以最保守0.6 倍PS 估值，
公司合理价值4.8 元，仍维持“谨慎推荐”的投资评级
  风险提示：存货和非纺资产清理对业绩有较大波动
公司资产盘活尤其是存货处理需要一段过程，目前公司存货金额仍有12 个亿，
占总资产35%，净资产89%，存货及非纺投资的处置进程会影响公司利润。