年报业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年公司实现主营业务收入为8.17 亿元，净利
润为1.39 亿元，同比分别增长18.5%、101.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS 为0.31 元，并与我
们预期（0.31 元）完全相符。
  导致净利润大幅增长的原因主要有两方面：一是主营业务利润增长迅
速。2006 年公司主营业务利润继续保持快速增长势头，同比增长24.7%，
增速较2005 年同期上升了18.6 个百分点；二是投资收益增长明显。我
们在此前的报告中已明确指出2006 年开始公司可能将有部分长期股权
投资减值准备冲回，并将对公司投资收益和净利润产生重大影响。此次
公布的年报印证了我们上述观点。2006 年公司的投资收益达到2090 万
元（其中，长期股权投资减值准备冲回2158 万元），而2005 年同期投
资收益为-2239 万元。
  主营业务的快速增长主要源于园林门票和客运索道业务继续较快增
长。受2005 年6 月份提价和2006 年公司继续加大了营销力度而使得游
客保持稳定增长等因素的影响，2006 年园林门票业务收入同比增长
24.1%，尽管增速较2005 年有所回落（回落13.9 个百分点），但仍保持
在高位；客运索道业务收入同比增长11.8%，与2005 年同期相比，增速
上升了4.4 个百分点。与此同时，公司也进一步加大了成本控制，2006
年园林门票业务成本同比增长26.9%，增速较2005 年同期有所下降（下
降了20 个百分点）；索道客运业务成本同比增长3.3%，而2005 年增速
为95.3%，成本增速的显著下降也使得该业务的毛利率较去年同期有所
上升（上升了2 个百分点）。
  游客快速增长和两税并轨等将成为2007-2008 年公司业绩的重要催化
剂。一是伴随着未来3 条高速公路陆续贯通，黄山的交通运输条件将大
幅改善，未来其接待游客规模将呈现快速增长势头，预计2007 年、2008
年景区游客增速分别为9.0%和11.0%，并将成为园林门票等业务增长的
主要动力。二是新云谷索道预计2007 年8-9 月将竣工，“十一”黄金周
前有望正式投入运营，其计运能达到1200 人/小时。另外，我们预计，
2007 年8-9 月三条索道价格上调的可能性较大。在运能扩充和提价等因
素的作用下，预计未来客运索道业务将呈现出高速增长的势头。估计每
年可带来净利润增量将在2000 万元以上。三是超强的垄断性和盈利能力
将使得未来酒店食宿业务业绩将大幅提升。伴随着游客的快速增长，未
来酒店的房价和入住率仍保持高位，而且2006 年6 月收购的西海饭店、
清凉别墅、散花精舍等酒店资产未来也将贡献利润。此外，我们认为，
两税并轨有望2008 年1 月1 日开始实施，而这将对公司业绩具有重大影
响，而黄山旅游可以说是旅游行业中最大的受益者。经测算，两税并轨
将提升黄山旅游2008 年业绩约12%。
  维持“增持”评级。我们根据2006 年报的最新数据信息更新了我们的
模型，并维持2007 年、2008 年EPS 分别为0.37 元和0.50 元的盈利预测，
目前对应的动态PE 为39 倍和29 倍。考虑到黄山旅游未来仍具有较强的
成长性和处于景区行业的龙头企业地位，应该享受一定的估值溢价，我
们维持“增持”评级。