青岛啤酒  (600600.SS/人民币23.92,  持有;  0168.HK/港币18.00，买入)公布2009  年一季报，收入和归属于母公司所有者的净利润分别同比增长6.4%和53.8%，实现每股收益0.15  元，业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09  年1  季度业绩增长主要因为是销售费用率和实际所得税率的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
09  年1  季度销售费用同比下降4.3%，销售费用率同比下滑2.1个百分点至19.4%。09  年1  季度所得税费用同比下降37%，主要原因是部分子公司增盈减亏，弥补以前年度亏损，使得合并所得税税赋率降低所致。剔除该影响因素，所得税费用同比减少839  万元，降幅7.1%，净利润同比增长27%。
1  季度产品结构继续优化。09  年1  季度公司啤酒销量121  万千升，同比增长5.2%，本公司前四大品牌销量达到115  万千升，已占总销量的95%，其中青岛啤酒主品牌销量60  万千升，同比增长22%，主品牌销量占比50%，环比08  年全年主品牌销量占比提升了近5  个百分点。
09  年1  季度公司总毛利率为39.8%，同比下降1.7  个百分点，环比08  年毛利率下降0.9  个百分点。由于原材料有库存周期，1  季度使用的仍旧是高价采购的原材料，预计从二季度开始，受益成本下降，毛利率将环比回升。
我们维持2009-11  年每股收益预测0.74、0.90  和1.09  元及H  股买入评级，A  股估值相对较高，维持A  股持有评级不变。2季度是啤酒消费旺季，同时受益成本下降，青啤的业绩稳定性较好，管理层有分离债权证融资意愿，存在交易性投资机会。