􀁺  中信证券公布年报，2008年公司实现净利润73.05亿元，同比下滑41.03%，实现每股收益1.10元、每股净资产8.33元，ROE为13.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年1季度实现净利润15.04亿元，每股收益0.23元，同比下降39%，低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自营收入大幅萎缩是业绩低于预期的主要原因。
  􀁺  经纪业务市场份额一增一降。2008年，经纪业务净收入74.57亿元，同比下降44%，市场份额8.13%，较2007年上升0.25个百分点。2009年1季度，公司经纪业务市场份额仅为7.61%，下降0.52个百分点。究其原因，主要是公司机构客户量较大，而1季度机构客户贡献的交易量比重下降。
  􀁺  自营业务收益低于预期。2008年公司自营业务收入为31.1亿元，同比大幅下降71.5%。2009年1季度自营业务收入仅2.66亿元，同比下降77.2%。虽然股市快速回暖，但是保守的投资策略仍导致公司自营业务低于预期。不过，公司可供出售的金融资产尚有较大浮盈，因此，后续自营业务有一定释放潜力。
􀁺  承销业务得益于全牌照债券承销资格。2009年1季度权益融资几乎跌入冰点，仅增发融资365.7亿元，对应的发行费用仅2.4亿元。而公司1季度实现承销收入1.18亿元，几乎来源于债券承销所得。2009年，我们预计债券发行规模加倍放大的情况，中信证券将受益于其全牌照承销资格。
  􀁺  业务及管理费刚性较强。2008年业务及管理费为66.58亿元，同比下降30%，低于营业收入42.6%的降幅，而且占营业收入比重为38%。2009年1季度公司业务及管理费为13.08亿元，仍低于营业收入的同比降幅，占营业收入的比重仍是38%。
  􀁺  虽然公司1季度业绩低于预期，但是我们认为较高的稳定性和雄厚的资本规模，以及未来受益于创新业务的推出，将会给公司带来新的业绩增长动力。目前股价对应的2009年的PE20倍，我们维持买入评级。我们预计2009年和2010年公司的每股收益为1.13元和1.17元。我们采用股息贴现模型及相对估值法，得出公司的合理估值为25.38元。