投资要点:
◇ 公司2008年国内市场实现销售收入252.79亿元,同比增长8.38%,出口销售收入实现51.28亿元,同比下滑16.51%,下滑幅度较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业务收入中,约16.86%来自国际市场,83.14%为国内收入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然公司国际收入占比不大,但下滑幅度较大,对业绩有一定的拖累。
◇ 2008年,公司冰箱实现收入132.29亿元,较去年同期增长13.89%,实现营业利润36.39 亿元,毛利率为27.51%。2008 年中报显示,2008 年上半年公司冰箱营业收入同比增长率为17.86%,毛利率为29.45%,可见公司下半年经营情况较上半年相比略差,这与冰箱整体行业情况有关。
◇ 2008年,公司空调实现收入96.48亿元,较去年同期下降7.15%,实现营业利润22.36 亿元,毛利率为23.18%。2008 年中报显示,2008年上半年公司空调营业收入同比下降3.04%,毛利率24.36%,下半年收入同比以及毛利率均有不同程度的下降。2008 年自然灾害、凉夏、房地产市场不景气等因素影响了国内市场空调行业的消费;国际上,金融危机造成美国、西欧等主要空调进口国的市场需求下降,行业出口萎缩。
◇ 2008 年,公司毛利率水平为23.13%,较2007 年提高4.12 个百分点,毛利率提高幅度较大。2008年公司期间费用率水平为19.30%,较07年提高3.22个百分点。其中,销售费用率为13.40%,较去年提高1.51 个百分点,管理费用率为5.56%,较去年相比上升1.53个百分点,财务费用率为0.34%,较去年相比提高0.18个百分点。2009年一季度,管理费用率继续提高。
◇ 通过与其他公司的比较可以发现,公司的盈利能力、偿债能力、资产周转能力明显优于同行业的其他公司。
◇ 公司受经济不景气的影响较为严重,但如果经济形势在2009 年有所好转,并且,公司受益于家电下乡等的政策支持,2009年公司经营将有望改善。
◇ 公司08年每股收益低于我们的预期,因此,相应调低公司09年、10年的每股收益,预计公司09年、10年EPS 分别为0.64元、0.72元,对应市盈率分别为16 倍、14 倍,估值水平较为合理,维持谨慎推荐的投资评级。