投资要点：
◇  四季度拨备计提较大导致季度业绩波动较大：由于第四季度民生银行计提了近35亿的资产减值损失，这一数字相当于2007年全年公司计提数目的154%，相当于2008年前三季度计提之和的115%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】大额计提的资产减值损失直接提升了民生银行的拨备覆盖率27个百分点，但使得第四季度三季度亏损7.8亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
◇  2009Q1净利润与去年同期持平，拨备前利润增加明显：2009年一季度，民生银行共实现拨备前利润为46亿，净利润25亿，拨备前利润同比增长23%，环比增长118%，成本收入比下降是环比显著增长的主因。净利润同比增长1.63%，环比增长432%，拨备是环比大幅增长的主因。
◇  成本收入比下降明显：民生银行的成本收入比由2007年底的46.26%下降到2008年底42.55%，并在2009年一季度继续下降，成本控制效果明显。
◇  规模增长稳步，2009Q1净息差下降明显：民生银行2008年的资产规模增长稳步，增速低于股份制银行平均水平,第四季度规模略有收缩。2009Q1民生银行的规模扩张较为迅速，但贷款增速可能较同业并不算高。今年一季度净息差收窄相当明显，年化降幅约40个基点。对于净息差趋势，我们认为假设央行不再降息，随着存款重定价效应逐步释放、定期化趋势缓和、票据贴现占比下降、债券收益率保持平稳，银行的净息差有望在二季度末见底。
◇  拨备覆盖提升显著，资产质量压力不大：截至2008年末，不良贷款余额为79亿元，较年初增加11.5亿元，第四季度不良贷款余额虽有上升，但并不明显，关注类贷款2008年下半年上升较为明显。不良贷款率下降至1.20%。从不良贷款净形成率看，宏观经济对民生银行资产质量的负面影响在下半年有所体现。由于第四季度加大了计提力度和核销力度，拨备覆盖率较2008年三季度末上升27个百分点达150%，信贷成本较2007年上升1倍多。一季度公司计提的资产减值损失仍然较多，我们认为民生银行的资产质量在2009年不会显著上升，公司有可能在2009年仍然维持一个较高的拨备水平，以防御今后资产质量下行对利润的吞噬。
◇  一季度出售部分海通证券股权：民生银行2009年一季度投资收益增加明显，主要是出售海通证券股权所致。如果二季度将剩余股权全部处置，预计可再实现投资收益34个亿。
◇  维持“推荐”的投资评级：我们预计民生2009年和2010年每股收益为0.58元和0.76元，每股净资产分别为3.45和4.15元，当前股价对应的09年PE为9.7倍，PB为1.6倍，我们认为民生银行2009年业绩增速较高，估值优势明显，维持对其“推荐”的投资评级。