◆业务结构调整导致业绩低于预期,维持“买入”评级:
中国太保一季度EPS 仅为0.03 元,大幅低于预期(0.20 元)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】低于预期的原因主要是承保结果和投资收益同时低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
承保结果与保费收入比为-10%,低于我们预期的7%。低于预期的主要是由于公司所进行的业务结构调整,导致佣金率超出了预期。这也正是我们所担心的。投资收益率为0.97%,也低于我们预期的1.26%。投资收益率低于预期的原因和定息资产有关。我们认为全年的收益率会得到改善。
虽然一季度净利润较差,但净资产仍然取得了5%左右的增长,这符合我们的预期。从全年来看,由于保费结构的调整,新业务价值将取得20%以上的增长。我们认为经过结构调整的阵痛之后,必将迎来浴火重生。看好中报时公布的保费结构数据,维持“买入”评级。
◆从佣金增长推测标准保费增速在30%左右:
一季度佣金同比增长了31%,而保费则下降了5%。在今年的保险经营环境中,佣金竞争并不激烈,我们认为太保并没有采取佣金竞争的方式,保费结构调整导致佣金率上升了近2 个百分点。
太保期缴比例在一季度有快速的上升,我们预计期缴比例在30%以上。这一数据目前尚没有官方数据证实。由于期缴保费首年保费规模低,佣金与首年保费的比率要高,这导致了佣金率的上升。
如果以佣金和标准保费来计算,佣金率应该大致维持稳定。由于佣金同比上升了31%,我们可以推测标准保费也大致增长了30%。
上述判断的关键假设在于佣金和标准保费的比率相对稳定,这一假设尚需实证。
◆全年投资收益率有望达到4.3%:
虽然一季度投资收益率仅为1%左右,低于我们预期的1.2%,但我们对全年的投资收益率依然较为乐观,可望达到4.3%。对投资收益率的乐观主要基于三个方面。其一,流动性推动的股市;其二,债券市场利率上扬;其三,更加积极的资产配置。