◆1 季报新增订单超预期:火电并未下滑,水电大幅增长
我们认为东方电气的季报表现超出预期,维持“买入”评级,上调目标价至48元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司季报亮点在于新增订单方面。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)火电新增订单57 亿元,相当于2008 年全年新增订单的18%,除去季节性因素我们认为同比并未出现下滑,超出市场预期。而水电新增订单28.6 亿元,占去年全年的50%,同样超出预期。我们延续前期观点:未来5 年西南水电年新增装机复合增速23%,而东方电气90%的水电收入来自这一市场,公司水电业务将会保持25%以上的复合增长。
◆风电延迟确认对业绩的影响开始弱化,公司盈利能力全年看涨
公司营业收入同比增长21%至72 亿元,主要来源于风机销售收入的延迟确认。2008 年延迟到2009 年确认风机销售收入50 亿元左右,一季度确认了13.73 亿元,占比27%。我们认为公司风机业务与金风科技的差异主要在于财务确认差异,而这一差异的影响正在弱化。从09 年半年报起,东电的风电业务收入将与金风大体持平。净利润同比下滑25%至3.19 亿元,主要由于风电销售收入占比大幅提升,而目前确认的风电收入来自2008 年初的风机销售,当时的风机实现量产不久,毛利率低质量风险高,造成季报综合毛利率同比下降2.03 个百分点,销售费用上升了110.96%。我们预期公司全年风电销售毛利率将逐步升至15%以上,到明年达到18%左右的水平,并与火电、水电机组代工比例下降共同作用,支持公司全年毛利率恢复至与08 年相近的水平。
◆非公开增发利好公司中长期成长:
公司公告,拟以非公开的方式发行不超过1.45 亿股A 股(占当前总股本的16.4%),募集资金不超过50 亿元。控股股东东方电气集团将认购一半以上新股。募集资金将主要用于:1) 东汽灾后异地重建(含IGCC 燃机研发);2) 百万千瓦核电常规岛技改项目;3)清洁高效锅炉燃烧技术实验中心项目。我们认为此次增发对公司股价利好:1)改善公司资本结构,补充资本金,降低财务费用,为公司走出地震阴霾提供资本金支持;2)公司募投项目符合包含IGCC 和清洁燃煤的研发,标志着公司将会推进火电业务的技术转型,受益火电基地西移、北移及节能减排带来的结构性机会。