◆收购永隆商誉减值余额仍较大，未来可能加剧招行的业绩波动性：
根据2008  年报，公司收购永隆银行付出的对价中，用以私有化的部分直接冲减了87.33  亿元资本公积；用以收购伍氏家族53%股权的128.98  亿元中，确认了101.77  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据减值测试结果（采用11%的贴现率），2008  年公司确认了101.77亿元商誉，并在当期计提了5.79  亿元准备，这一计提规模难以达到市场期望值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）余下95.98  亿元商誉存在不确定性。虽然未来随着宏观经济预期趋好，这部分商誉的减值概率将下降；但若未来再次遇到经济下行周期，永隆预期现金流的减少将迫使招行继续减记这部分商誉。这意味着这部分商誉加大了招行业绩的不确定性。
◆4  季度息差下降较快，预示着2009  年年初经营压力加大：
2008  年4  季度，公司单季净息差大幅下降至2.90%，而前3  季度分别是3.57%、3.56%和3.22%。净息差下降快于同业的原因在于（1）存款成本不升反降。活期存款占比比年初下降6.1  个百分点，且从剩余到期结构来看定期存款趋于长期化；（2）在利率处于相对高点的9  月份发行了300  亿元次级债。
2008  年4  季度息差的过快下降意味着2009  年1  季度息差水平将比2008  年1季度明显收窄，这将对该行的1  季报产生明显压力。
◆信用风险方面的防御价值未受到损伤：
2008  年招行的毛不良生成率为26BP，其中下半年约在40BP，处于同业较好水平。因此，公司49BP  的信用成本就保证了拨备覆盖率在200%以上。我们认为，公司2009  年的信用成本有望保持在60BP  以下。
此外我们看到公司在4  季度集中提取了高风险债券减值准备8.61  亿元，这对2009  年业绩将有帮助
◆中长期投资者已可逐步建仓：
考虑到每股0.65  元的商誉，公司目前股价在2.63  倍2009PB  和10.5  倍PE。考虑到其2009  年ROE  有望维持在22%以上，这样的估值水平已经有所偏低。在实现全流通后，公司在沪深300  中的权重将在未来一个季度内面临上调，这可能构成公司股价向上的催化剂。但公司1  季报可能存在负增长风险。因此，维持“增持”评级，调整目标价调为3.2  倍2009PB