报告摘要:
收入大幅增长超预期,主业稳增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09年一季度实现营业收入2.92亿元,同比增长64.25%;母公司实现营业收入1.59亿元,同比增长了37.83%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)合并报表收入增速远高于母公司增速,主要因报告期合并了医工股份报表所致。如果剔除医工股份并表影响,预期整体收入增速约在33%。另外公司重点产品销售增长较快,也是收入大幅增长的原因:原料药阿奇霉素、齐多夫定、普伐他汀纳增长较多;制剂方面心血管类、抗生素产品也表现突出,如马来酸依那普利、硝苯地平控释片、头孢氨苄缓释胶囊等均增长较快。综合毛利率受合并医工股份影响降至33.35%,同比略上升0.40个百分点。母公司毛利率为38.88%,同比上升了4.47个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比率22.10%,同比上升4.12个百分点。费用率上升主要因本期预提了部分研发费用,使管理费用率提高了4.26个百分点所致。最终实现净利润2,093万元,同比增长了9.43%,每股收益0.0727元。业绩增速低于收入增速主要因预提费用增加、费用率上升所致。经营活动产生现金流量净额1,892万元,每股现金流量0.0658元,同比上升了285.77%,主要因销售回款的增加。
医工股份资产注入已完成。公司收购医工股份100%股权,截至目前产权交割已全部完成,09年一季报正式合并报表。医工股份是研、产、销为一体的医药企业,是医工院研发产品的产业化基地和发展的平台,以栓剂和中药现代制剂为特色,同时正在积极构建鼻用粉雾剂新剂型技术平台。我们对本次资产注入持乐观态度,这一举措一方面是兑现大股东股改承诺,减少关联交易;另一方面是基于公司产业发展的需要,有利于资源整合,发挥渠道优势,实现互补,提高公司核心竞争力。
调高投资评级为“增持-A”,调高12个月内目标价至8.7元。暂不考虑大股东资产注入,我们调高对公司09-10年的盈利预测,即每股收益0.29元、0.34元。以09年业绩为计算基础,因目前医药股整体估值水平已抬升,且公司有资产注入预期,我们对公司的估值由25倍PE调高至30倍PE,则上调公司12个月内目标价至8.7元,调高投资评级为“增持-A”。我们会密切跟踪公司大股东资产注入事宜,适时将调整投资评级。