投资要点:
业绩负增长的主因是息差迅速收窄,而公司的生息资产增速慢于其他同类型银行,导致净利息收入同比降-20.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司净利息收入同比下降约24亿元,环比下降16亿元(-14.5%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1季度按期初期末平均余额计算的净息差(nim)为2.32%,同比收窄129个基点(35.7%),环比收窄72个基点(24.5%)。净息差收窄的原因是降息政策、票据融资占比扩大以及存款定期化等。公司票据融资占比从08年同期的7.95%上升至18.51%。定期存款占比从08年同期的43.27%上升至51.08%。08年末,公司管理层对宏观经济持谨慎态度,因此相对放慢了一般性贷款扩张速度,公司贷款余额同比增35.4%,生息资产同比增29.96%,集团贷款余额相比年初13.9%,规模扩张速度慢于同类型银行。
手续费及佣金净收入同比、环比基本持平。公司手续费及佣金净收入同比下降1.9亿元(-10%),环比下降1.49亿元(-8%),但公司未披露细分项目。汇兑收益由08年同期的-3亿元上升至3亿元,其他非息收入净增加约8亿元。
不良贷款余额小幅上升,不良贷款比例保持下降。不良贷款相比年初4.2亿元,不良贷款率从年初的1.11%下降至1.01%。由于季报未披露相应的核销及清收数据,我们无法计算不良贷款形成率的情况。1季度的减值准备从08年同期的4.36亿元增加至7.90亿元,拨备覆盖率相比年初下降3.98个百分点至219.31%。
成本收入比大幅上升至41.57%。公司1季度的经营费用相比08年同期增加8亿元,成本收入比由08年同期的30.4%上升至41.6%,公司季度间的成本收入比表现较不稳定,因此很难判断未来季度的变化趋势。
盈利预测与投资评级:我们认为随着公司资产结构调整以及存款在二季度重新定价,未来净息差会逐渐走出底部,公司资产质量表现相对稳健,对业绩的不确定性在于商誉减值计提。维持未来两年分别计提5亿元商誉减值准备的假设,维持09-11年EPS1.45元、1.76元、2.15元的盈利预测,维持“强烈推荐”评级。