报告摘要：
􀂾  公司一季度实现营业收入29.34亿，同比下滑0.6%；实现利润总额1.58亿，同比下滑0.7%；归属于母公司的净利润1亿，同比下滑5.3%，实现每股收益0.25元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀂾  相比08年四季度营业收入同比下滑0.26%，增长下降态势并未改变，显示门店内生增长乏力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司促销力度一季度可能有所减缓，一季度毛利率19.13%，高于去年一季度的18.6%；而08年四季度的毛利率和费用率相比前三季度都异常地低，可能主要是总体毛利和费用核算在季度间分摊不均所致。
􀂾  经营性费用一季度同比增加了1669万，如果扣除新收购王府井大厦后摊销的折旧和土地使用权费用实际的经营性费用将是同比下降的。
􀂾  如我们在年报点评中所述，公司短期面临一定的财务压力。公司发行可分离债变更为发行可转债的方案已经董事会、股东大会审议通过，如果上报后能够顺利通过实施将大大缓解公司的资金压力。
􀂾  在消费景气不振的情况下，收购王府井商业大厦和新开至少4家门店的费用摊销导致09年费用压力空前。随着消费信心的逐渐好转以及09年新开的门店逐步贡献利润，09年之后公司的费用压力将得到一定减轻。在市场低迷的情况下公司精细化管理和降低成本仍然有空间，因此调整我们之前对于费用较为悲观的预期，微调09年、2010年和2011年的每股收益至0.90、1.12、1.23元。
􀂾  经过多年的探索，公司利用其资金和管理优势初步搭建了全国百货连锁的管理平台，短期业绩的不平滑并不影响公司的长期前景。我们维持公司增持-B的投资评级。