核心观点
        公司15  年营业收入同比下降8.65%，净利润同比增长38.23%，扣非后净利润同比增长58.78%，纺织城地块收储带来的一次性5.8  亿元利润与地产业务盈利的大幅增长是公司全年盈利增速表现出色的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】16  年一季度公司销售收入同比下降11.41%，地产项目毛利率的大幅提升与联创电子会计核算变更推动公司净利润同比增长76.30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        15  年公司服装板块表现相对稳健，未来O2O  转型具备良好基础，15  年收入小幅增长1.48%，净利润持平，其中品牌服装业务收入小幅增长2.43%，销售网点净增155  家，营业1  年以上老店的同店增长4.23%，16  年一季度市场需求低迷与去库存导致品牌服装业务收入与净利润分别同比下降12.03%与28.12%，销售网点净减35  家。90%左右的服装直营比重为公司后续O2O  转型奠定良好基础。
        地产业务持续回笼资金，稳健去化。15  年公司地产板块收入同比下降11.76%，净利润同比大幅增长734%（14  年计提了大量减值准备），16  年一季度公司地产板块收入同比下降11.04%，受益于结算项目毛利率的提升，净利润同比大幅增长201%，一季度末房产预收款为68.23  亿元。
        投资板块继续贡献稳定盈利，15  年公司投资业务实现净利润27.27  亿元，同比增长12.46%，16  年一季度投资业务实现净利润10.71  亿元，同比增长41.39%，公司前期在创投方面的积极布局以及股权投资浮盈为后续经营创造了良好的保障，延续“金融投资向产业投资转型”  思路，我们预计公司未来投资业务将逐步向科技新能源、养老养生、旅游等长期前景看好的产业聚焦。
        控股股东、金融与产业资本的增持从一个侧面反映了对公司价值的认可。16  年3-4  月间控股股东合计增持4048  万股，均价14.82  元/股；姚建华和朱崇恽夫妇及其一致行动人在3  月举牌，同时公司4  月刚完成定增，定增价15.08  元/股，锁定期1  年，这些都体现了大股东对公司未来继续做大做强的信心以及产业资本对公司价值的认可。目前公司较低的估值水平与每年5%左右的预期股息率进一步提升了公司股价的吸引力，服装品牌业务的稳健发展和隐含价值、地产业务向养老的转型、投资方面“战略+财务”并举的策略等都将为公司中期股价提供空间。
        财务预测与投资建议
        考虑到公司定增完成后股本的增加，我们预计公司2016-2018  年每股收益分别为1.64  元、1.70  元与1.74  元（原预测2016-2017  年每股收益分别为1.97  元与2.06元），参考男装及地产板块可比公司平均估值水平，分别给予公司纺织服装和地产业务16  年34  倍和11  倍PE  估值，投资方面仅考虑宁波银行和浦发银行的86亿元市值，合计公司估值为465  亿元，对应目标价18.18  元，维持“增持”评级。
        风险提示：金融市场调整对投资板块的影响，服装零售和地产持续低于预期等。