事件:2016 年5 月5 日,发改委颁布《国务院关于印发盐业体制改革方案的通知》,自2017 年1 月1 日实施。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018 年1 月1 日开始,现有食盐定点生产和批发企业可申请从事相应的经营活动许可。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点
盐改方案正式落地,拥有生产牌照的民营企业最受益。《国务院关于印发盐业体制改革方案的通知》:1)不再核准新增食盐定点生产企业,确保企业数量只减不增。2)生产牌照限制,不再核准新增食盐批发企业,其他各类商品流通企业不得从事食盐批发。3)允许生产企业进入流通和销售领域,允许向食盐定点生产企业购盐并开展跨区域经营,省级食盐批发企业可开展跨省经营,省级以下食盐批发企业可在本省(区、市)范围内开展经营。4)放开食盐出厂、批发和零售价格;5)积极发展混合所有制,转换经营机制,盘活企业资产,增强生机和活力。生产牌照资源稀缺+跨区销售让各省盐业公司竞争,对机制灵活的体制内民营企业和混改的国企最为利好。食用碘盐生产端出厂价500 元/吨,终端价格4000 元/吨),盐改落地后的销售环节收入约400-600 亿,毛利320-520 亿。
新都化工目前是体制内最具备优势的企业1)生产端壁垒。目前公司是业内规模最大、全国布局最全面的企业,品种盐中最大的两个品类海藻碘和低钠盐,公司在上游产能全国布局占行业30%+,吨成本最低,形成有效壁垒。2)销售端壁垒。公司与14 家盐业公司合作,覆盖100 万家终端,提前占领渠道资源。3)公司收购四川泡菜龙头新繁食品和郫县豆瓣酱企业望红食品,打出川味复合调味料组合拳抢占渠道资源。
食盐结构升级推动行业发展,食盐行业盈利远超一般调味品。
品种盐(除碘盐外)代表了产品升级的大方向,食盐行业规模约为800 万吨,品种盐占20%。随着健康和食品安全诉求提升以及企业盈利驱动,预计品种盐占比3 年内将提升至50%以上,空间巨大。
品种盐仅考虑生产端,新都化工毛利率接近40%,如放开销售端预计毛利率超过50%,盈利能力强于其他调味品和大众食品。
哈哈农庄是目前农村生活娱乐电商的唯一平台,先发优势最为明显。1)农民有万亿规模定期存款,负债端资金成本极低,新都作为渠道对接先锋金融和平安信托为农民通过有担保的理财,息差3-5%,春节后推广,目前流水超过6 亿元。2)哈哈农庄游戏比赛在各大村镇火爆进行,预计16 年游戏+理财流水超过50 亿3)新都耕耘农村20 年,盐业+复合肥实体渠道超过百万家,农资上市公司唯一一家轻资产运营农村生活娱乐平台具有稀缺性。
盈利预测与投资建议:11-15 年益盐堂净利CAGR 为50%+,预计食盐业务16 年利润规模2.5 亿(40%+),给予16 年30xPE,对应市值应为75 亿。农化业务净利润2 亿对应市值50 亿,哈哈农庄理财+游戏流水50 亿,给予2xPS 对应100 亿市值,公司合理市值225 亿,买入评级,强烈推荐。
风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。