投资要点  1、也谈债市的杠杆问题  综合考虑债券市场在场内和场外两个市场的杠杆水平的话，  2016年3月的全市场杠杆率可能在16.3%左右，近期全市场杠杆率的高点（于2015年12月出现）为19.6%附近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，整体债市杠杆在一个可控的状态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然委外资金和分级产品提供的杠杆资金增长很快，但目前尚未形成气候，其对整体债市杠杆率的影响约在3%左右。  除却整体杠杆情况之外，债券市场的局部风险在近期蓦然加大，某些小型金融机构及券商杠杆率比较高的问题也会影响债市的风险。笔者认为对于局部性风险，除了看杠杆率指标之外，还要关注交易型机构的总体资金量的情况。交易型机构的持仓占比在2015年1月之前一直在16%-19%之间来回徘徊，没有出现太明显的趋势和波动，而到了2015年1月之后，交易型机构持仓占比一路从17.8%上升至23.5%，显示出交易型机构在过去的一年在债券市场上的配置资金有了相当水平的提高。交易型机构持仓占比在近期显著升高为债券市场增加了快速下跌的风险。  从细分数据来看，基金配债规模的增加形成了最大的贡献。在2015年年初时，基金公司的债券配置尚且3万亿附近，而在最近的一年时间里，这个持仓规模已经快速升至4.9万亿。在2013年之时，基金公司在债券资产上的配置比例达到了空前的96%（这和当时的杠杆存在关系），然而当年就出现了非常快速的收益率上升。目前这个数值再次上升，是否值得玩味。  2、市场策略：收益率回调可能是暂时的  目前收益率上行的大基调没有改变，  PMI数据的公布可能会带来收益率的反复，而信用债收益率的平坦化走势是由金融营改增补丁和资金追求绝对收益两个因素所导致的。
        经济的修复在大概率下还在持续，对于PMI来说，其一方面是从环比的角度去量度经济运行状态，本身就受较强的季节性影响，另一方面由于PMI是一个预期指数，一些长期在经济里才能发酵的因素也可能会反映到短期数据中来，更加重要的一点是：从经验来看PMI对经济不存在明显的前瞻作用，因此PMI的回调不应看作经济开始衰退的信号。在笔者看来，这个数据的回撤可能来自于4月资金面开始收紧。即使是资金面的收紧对PMI形成了负面影响，这个影响也只是短期的，对这个数据影响更加核心的指标是经济增速。诚然，资金面的收紧在理论上会负面影响经济增速，但是，这种影响不是即刻的，而
        是存在着3-4  个季度的时滞，因此，短期经济增速不会因资金面问题而带来太大的压制，PMI  的短期回调不具备太强的说服力。
        除此之外，在横向数据之间做佐证和比对时，目前的基本面环境也不存在太明显的变化。一个重要的前瞻指标是融资水平，融资水平不但影响实体经济的流动性，也影响着资金的风险偏好。当融资增速（贷款和社融）开始加速时，往往会提升资金的风险偏好，即使这些多发的资金没有反映在增长端，也会反映在通胀端。反过来也是一样，如果风险偏好下降，那必然之前会有一轮融资的减速，从目前来看，融资没有出现减速迹象，因此资金的风险偏好也会持续利空于债券市场。
        对信用债来说，笔者认为驱使其收益率下降的原因有二：一是在4  月中旬营改增政策推出后，信用债收益率开始出现了非常陡峭的上升，信用利差迅速拉大，而4  月底营改增政策又被贴了补丁，在一定程度上缓和了市场对债市的担心；二是资金仍然在寻找高收益的品种，这或与委外资金的绝对收益导向密切相关。当然笔者认为信用债的行情还没有开始，一是营改增对市场的影响属阶段性的，并且总体来说还是利空的影响；二是历来五月开始就进入了信用评级调整的高发季节，往往在这个时段信用债表现偏弱；三是信用债可能存在超调后的收益率下降（因为收益率相对很高），但这部分追求绝对收益的需求会在收益率下降后迅速褪去，因此这种追求绝对收益的行为不可能成为信用债的趋势。