公司15  年业绩略低于预期，一季报符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】15  年公司营业收入27.59  亿，净利润2.47  亿，分别增长4.42%和-13.78%，扣非净利润2.08  亿，下降20.51%，EPS  为0.31  元，收入利润略低预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中调味品收入26.07  亿，同比增长12.37%，中西部区域增长接近20%，南部和北部市场超10%，毛利提高0.77%到35.59%，分产品酱油和鸡精鸡粉销售量分别增长7.1%和9.7%，持续价量齐升，现金和预收款等主要指标良好，公司业绩主要受其他业务和费用提高所拖累，其中四季度收入和利润分别为7.3  亿和0.79  亿，分别增长3.91%和0.79%，增速环比降低。16  年一季度公司收入利润7.44  亿和0.66  亿，同比增长13.44%和24%，在去年低基数下符合预期。
        调味品保持两位数增速，16  年仍将平稳。美味鲜子公司收入26.28  亿，净利润3.07  亿，分别增长10.61%和10.83%，酱油产量超过30  万吨，主要产品出现价量齐升，销售费用和管理费用增速高于收入增长，一方面由于消费环境略有低迷费用支出较高，一方面公司积极做市场。根据草根调研受春节备货集中16  年节前销售增速较快，一季度整体仍有两位数增长，当前公司管理层和实际控制人仍在磨合，内部调整持续，经营仍以平稳为佳，同时消费大环境变化较小，16  年预计调味品主业仍将延续平稳增长，全年收入利润增速料接近公司预期的14.6%和17.2%。
        定增进展略低预期，期待前海入驻带来更强动力。Q1  末前海相关资产继续增持中炬，持股已达24.94%，显示前海对中炬的坚定看好及掌控意愿。目前定增进度低于预期，随着前海持续增持，不排除调整的可能。不论如何，我们相信前海入驻有助于公司改善治理结构，以市场化激励手段，提高公司能动性，以口碑上佳的酱油打开全国市场，不断切入鸡精鸡粉、复合调味料、酱料类等其他产品，在空间更大的市场与海天进行差异化竞争。调味品行业格局仍然分散，行业仍具备产出远大于投入的可能，最需要的莫过于灵活的体制和管理层动力，前海入驻后料将大为改观。
        看好公司长期投资价值，维持“审慎推荐-A”评级。16  年公司仍处于调整阶段，料业绩较为平稳，加之定增摊薄，当前估值偏高。随着调整结束，以更加灵活的体制和更强动力布局全国化市场，不排除公司通过并购方式进行区域和品类扩张。行业仍有较大空间，长期看好公司发展，同时土地增值亦能增厚市值，暂不考虑定增摊薄给予16-18  年EPS  为0.36、0.52  和0.71  元，考虑公司3-5  年的成长性，给予17  年26  倍PE，短期对应13.6  元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
        风险提示：进展不达预期，消费持续疲软