投资要点:
事件:公司拟以发行股份方式收购怡力电业转让的标的资产及负债,具体包括:怡力电业两条电解铝生产线(合计产能68 万吨)和4 台自备电厂发电机组(3 台330MW 热电机组和1 台22 万千瓦热电联产机组)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照交易对价为71.6 亿元测算,发行股份价格为8.36 元/股(每股净资产),共计发行8.56亿股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
收购铝电资产,增厚业绩。本次交易完成后公司的电解铝供应能力由原来的13.60 万吨提高至81.60 万吨。公司铝制品制造与加工业务整合程度进一步提升,经营效率进一步提高,铝产业链进一步完善,资产总额、营业收入和净利润水平将较大幅提高,公司竞争实力将得到有效提升。铝电资产盈利能力强,生产成本与中国宏桥同属于国内最低,2015 年净利润5.60 亿元,在铝价低迷时仍然取得不俗业绩。
铝挤压材、压延材市场消耗量逐年增加,公司产品市场前景向好。在铝深加工领域,公司拥有年产超过100 万吨铝深加工能力,是目前国内技术装备水平较高、配套完善的铝加工企业。并且建设的以生产航空板、汽车板为主的20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4 万吨大型精密模锻件生产线,均已进入试产阶段,2016 年会正式投产。据中国国际铝业大会测算,中国工业铝挤压材消耗量的年增长率约为13%,预计2016 年中国工业铝挤压材消耗量约为603.8 万吨,至2020年,这一数字将飙升至946.1 万吨,远超全球除中国以外地区的工业铝挤压材年消耗总量476 万吨,公司产品市场需求看好。
铝供给侧改革效果已现,2016 年一季度产量下降,铝价反弹持续。据中国铝业网披露,2016 年一季度国内电解铝产量同比下降3%至745 吨,目前有复产计划的电解铝产能仅69 万吨,低于市场预期,一季度铝价环比上涨9.2%。
4 月长江铝现货平均价为12136 元/吨,较上月上升6.7%;LME 铝现货平均价为1559 美元/吨,较上月上升1.8%。在供需紧平衡格局下,未来电解铝价格将持续反弹。
维持“买入”的投资评级。公司致力于铝深加工一体化,形成了热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整生产线。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.33、0.36 和0.39 元,目标价10.02 元,对应16 年30 倍PE,维持买入评级。
不确定性:政策风险、市场风险、汇率风险、业务整合风险等。