事件：  2015年报，实现收入约15.16亿元，同比增36.26%；归属母公司净利润约2.14亿元，同比增45.4%，对应EPS约1.11元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4季度单季实现收入4.49亿元，同比增59.7%，归属母公司净利润5526.9万元，同比增37.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟以2015年12月31日总股本为基数，每股派0.15元（含税）。  2016年1季报，实现收入约3.89亿元，同比增58.71%；归属母公司净利润约4849.06万元，同比增28.24%，扣非后增34.7%。  点评：  行业高景气以及成本改善助力主业高增长。报告期内行业保持较高的景气度,而成本端，受益于天然气及电价下调，公司动力成本明显下降。整体上，在行业高景气以及成本不断改善的背景下，公司玻纤及制品主业保持较高增长，其中销量增长20.5%，收入增长17.9%，毛利率提升4.8个百分点至35.6%。如果剔除并表天马（有3万吨玻纤纱产能），实际主业（即母公司）收入增8.2%，毛利率提升3.6个百分点至32.6%。分产品情况，我们大致预计如下：    玻纤纱：全年产量超过12万吨，外销4万吨左右，其中天马约1万吨（1季度未并表，实际全年外销约1.2万吨）；吨均价提升约30%，主要系行业景气以及公司产品结构调整，外卖产品高端化所致；毛利率提升20个百分点以上至45%左右，主要是提价和成本改善双重利好叠加。  短切毡：销量6万吨以上，同比增约18%；吨均价小幅提升1-2个点；毛利率提升约2个百分点至31%左右，盈利提升主要系产品均价提升以及能源成本改善所致。        
      湿法薄毡：销量约2.2亿平米，同比下滑5-10%，由于薄毡多用于建筑领域，15年销量下滑主要系受制于房地产新开工较低迷的表现；吨均价和盈利基本保持平稳，毛利率约40%左右。
        涂层毡：销量约1500-2000万平米，同比下滑20%左右，由于涂层毡多用于建筑外墙保温，故其销量下滑也同样受制于下游需求的低迷；盈利层面较平稳，毛利率基本稳定在38%左右。
        电子薄毡：新产品，15年下半年才开始放量，合计销量接近800万平米，主要是抢占了部分竞争对手的份额；吨售价（含税）约3元/平米，毛利率达到50%。
        另外，老产品复合隔板基本保持平稳运行，量价同比基本持平。
        天马并表后盈利的持续改善、树脂扩产及毛利提升为业绩高增长添砖加瓦。天马集团2季度并表，全年实现收入6.15亿元，同比基本持平，净利润约2768万元，同比增78.7%。盈利大幅提升主要来自2方面：一方面是各个产品毛利率同比均有明显提升，包括玻纤纱、树脂等产品；另一方面来自费用率的下降，主要在财务以及人工费用方面均有较大改善。
        树脂：主要有两部分，包括子公司天马瑞盛以及天马集团。天马瑞盛树脂销量约2.1万吨，同比增10%，部分增量来自新产能的释放；盈利方面由于石油成本大幅下降，毛利率同比提升4个百分点以上至14%左右。
        并表因素影响费用率，母公司基本保持平稳。由于天马集团整体费用率较高，并表后对公司整体费用率有一定程度增厚，分项来看：
        合并报表下，期间费用率（包括营税附加、资产减值）同比增3.1个百分点至15.7%，其中管理费用率增2.1个百分点至8.4%，销售费用率增0.5个百分点至5.4%，财务费用率同比增0.3个百分点至1%。
        母公司层面，期间费用率同比微增0.2个百分点至13.5%，其中管理费用率同比提升0.7个百分点至7.5%，销售费用率同比降0.1个百分点至5.1%，财务费用率同比降0.4个百分点至0.1%。
        16年1季度受益于传统领域的复苏，需求依然较强劲。1季度扣非后净利同比增34.7%，增长依然强劲。其中天马并表贡献约14%增速，剩余21%为主业贡献，包括短切毡、薄毡、电子毡、涂层毡等均有一定增量。分品种来看，增长较强劲的主要是薄毡和短切毡，其中薄毡销量增长超20%，短切毡也有不小的增幅，主要是受益于1季度传统领域（建筑、基建）需求的复苏。另外成本端的改善依然在持续中，1季度母公司毛利率同比增1.8个百分点至31.3%。
        展望全年，我们对玻纤行业看法相对更乐观些。从供需两端看，需求端去年年底所担心的风电大幅下滑的现象在1季度并没有出现，包括巨石、泰山、OC等的出货量都较好，库存较低，三月份部分产品提价成功；而供给层面，14年初我们提出玻纤景气反转，当时预测在15年底新产能大量进入施工阶段，16年开始投放，但是通过我们近期走访一些新进入者来看，现在还处在初期的项目审批和资金筹备阶段，待项目投产也要到17年6月之后。今年这样的一个供给格局与其他周期行业相比超预期的成分相对小一些，但是需要重视，因为玻纤行业的产能利用率已经比较高，如果二季度风电需求能够平稳，加上国内基建、地产增量，行业也有可能实现再次提价。
        投资建议
        行业景气持续，高端化、成本改善进一步提升盈利。行业进入壁垒进一步提高，导致供给曲线上行明显滞后，而需求则继续保持平稳的增长，供需边际相对平衡甚至仍在改善。另一方面，轻量化、热塑性复合材料等高端产品的比例持续提升，天然气、电力等能源成本下行，行业盈利提升更进一步。公司作为玻纤中下游龙头企业，受益明显。
        公司16年"多点开花"，增长依然强劲。16年传统领域需求的复苏以及新产品的陆续放量有望支撑全年30%以上的增长，不考虑后续涨价，我们预计2016-2018年EPS（不考虑增发摊薄）分别为1.49、1.79、2.05元，对应PE分别为24、20、17倍，维持"买入"评级。
        对于公司未来2-3年的业绩增长也可不必过分担忧。从公司发展轨迹看，过去几年依靠新产品、新业务的不断涌现实现业绩持续的高增长，而目前几个增长潜力较好的新产品有望在未来2-3年实现放量。另外，公司在相关领域的拓展具备一定的想象空间，且财务状况、经验等也具备新业务拓展的条件。
        风险提示
        新增产能大幅投产，增发进度低于预期。