报告摘要
        行业弱复苏，报表强复苏
        行业弱复苏：2015  年中国白酒行业收入、利润分别同比增长5.7%/4.1%，尤其利润端改善明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报表强复苏：A  股上市公司15  年收入、利润分别同比增长6.1%/11.1%，反映行业强分化趋势，上市公司业绩表现优于行业整体；Q116  提升到16.0%/17.2%，部分公司业绩超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资产负债表和现金流表：1）预收账款方面，一季末茅台、古井达到史上最高水平，五粮液、洋河恢复到H212  以来最高值；2）现金回款方面，18  家上市公司中，2015/Q116  现金流各有12  家同比增长。
        报表之外，边际改善悄然实现
        1）体制改革和技术进步带来营销改善，大多数酒企期间费用率同比下降，人均销售收入明显提高。2）库存处于低位，动销较快，预期改善，经销商盈利好转，补库存需求强。3）名酒性价比提高叠加餐饮复苏，个人消费的增长被低估。4）基于良好的动销和较深的预收款蓄水池，众名酒纷纷提高出厂价，批发价应声而涨，终端接受程度较高，有利于产品体系的重塑和经销商利润改善。
        之前的上涨动力：风险偏好和预期变化，估值和配置低
        1)业绩确定性。16  年大盘震荡，市场整体风险偏好下降，更关注业绩确定性和未来现金流；2）通胀和基建大年预期。有较强成本转嫁能力和升值可能的白酒是极佳的抗通胀品种。基建投资和白酒行业景气正相关，其实质是基建活动拉动商务宴请等被动消费，同时释放务工人员的中低端消费；3）低配置。Q116  白酒上市公司基金持仓比例为0.24%，仍处绝对低位；4）低估值。白酒板块整体估值19.8倍，基本面相对13-15  年有了大幅度的改善，之前市场对行业的一致预期偏低，一季报得到复苏验证后迎来戴维斯双击。
        下半年基本面看点多，催化剂丰富
        基本面上：1）一线酒更看重价格体系梳理和渠道利润改善，惊喜或来自非标和系列酒。2）二线酒三大趋势：挤压地方品牌、结构升级继续、并购整合加速。3）三线酒营销改善，低基数下高弹性可期。国企改革、区域并购、深港通等将是估值的催化剂。
        投资建议：总有一款适合
        我们认为，长期来看强分化的局面不会改变，增长得到验证的标的会走得更远。
        对于稳健型投资者，我们推荐品牌力最强，最能抵御通胀的一线龙头茅台、五粮液和正在省外快速扩张的洋河。中线投资推荐具有并购主题的古井、老白干，以及细化调整，有一定改革预期的泸州老窖；对于高风险偏好投资者，推荐业绩爆发力最大的三线品牌沱牌舍得、酒鬼酒、水井坊。
        风险提示：宏观经济下滑，食品安全问题