建议理由
        我们恢复对中兴通讯H/A  股的评级并评为卖出，基于12  倍/17  倍2017  年预期市盈率计算的H/A  股12  个月目标价格为10  港元/人民币12  元，隐含16%/17%的下行空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们的卖出评级是基于我们预计公司未来几年将在收入和利润率上面临不利因素，包括：(1)  收入增速放缓；(2)  毛利率降低；(3)  营业费用增加，它们都将令盈利增长承压，我们预计2016  年盈利同比增速将从2015  年时的+22%降至-7%（图表1-3）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们的2016-18  年每股盈利预测较彭博市场预测低25%-33%，因为我们认为市场预测未能充分体现公司毛利率承压和营业费用增加的影响（图表7）。
        推动因素
        我们预计中兴通讯将受到以下不利因素的冲击：(1)  收入增速放缓，我们估算，受中国电信运营商2016-18  年资本支出下降7%-19%的影响，2016-18  年中兴通讯的运营商网络业务收入年均复合增速将从2014-2016  年时的18%降至-3%。不过，运营商网络收入降低的不利影响将被中兴通讯其它业务（例如同比增长80%的CPE  和同比增长32%的国内路由器/交换机）所部分化解，不过后者在总收入中的占比相对较低（图表4-6）；(2)  预计2016-18  年毛利率下滑0.3%-0.9%，这主要是因为产品结构转变，高利润率的国内运营商业务占比减小，而低利润率的消费者和政府/企业产品占比加大，在这些领域竞争和定价压力都更大；(3)  预计2016  年销售管理费用同比上升15%，因为公司计划在中国开店3,000-4,000  家。需要指出的是，围绕美国出口限制的不确定因素并未完全消除，美国方面只是在2016  年6月底之前暂时解除出口限制。
        估值
        彭博市场对于中兴通讯的每股盈利增长预测处于历史低点，而我们的每股盈利预测比市场低25%-33%。我们预计未来几个季度市场预测将会进一步下调，因为公司疲弱的基本面趋势或将导致持续的估值向下重估（图表8-9）。
        主要风险
        电信运营商上调资本支出指引、市场份额大幅提高、利润率回升。