离岸市场回顾：人民币兑美元升值，离岸人民币债券市场波澜不惊
        上周人民币兑美元中间价累计调升309  点，总体在岸人民币小幅升值0.12%，CFETS  人民币汇率指数在欧元日元走强的影响下走低0.11%，CNH  兑美元升值0.31%，CNY-CNH  价差仍为负值并有所缩窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周离岸资金面略为宽松，CNHHIBOR  报收1.88%，较前一周下降30bp，周均值维持在2.16%的位臵。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二级市场方面，上周各期限离岸人民币主权债收益率变动不大，5Y  和10Y  下行1-2bp，其余期限收益率变动不大，BOCHK  离岸人民币债券价格指数小幅上涨，我们跟踪的461  支离岸人民币债券中311  支的收益率下行。境内外债券价差继续缩窄。
        上周一级市场公告发行6  只离岸人民币债券，发行规模为23.3  亿元。发行人仍然以银行等金融机构为主，其中新增一支房地产行业的离岸人民币点心债，发行人为花样年控股，发行票息9.5%，3  年期，发行规模为6  亿元，标普评级B，上市的交易所为新加坡交易所。此支债券为2015  年7  月以来发行的第一只房地产行业的离岸人民币债。
        热点问题聚焦：今年首只离岸人民币地产债发行
        花样年控股上周发行的6亿元3年期人民优先票据是今年以来离岸市场发行的首只房地产行业人民币债券。花样年此次债券募集资金全部用于为现有债务再融资花样年控股，标普给与B  评级，穆迪评级为B3。
        票息对比来看，境内公司债融资成本最低。花样年控股曾于2013  年5  月发行了10亿元3  年期离岸人民币债券，票面利率7.87%，将于今年5  月27  日到期。此外花样年控股目前尚存4  期美元债券，票面利率均在10%以上。2015  年花样年控股通过境内的全资子公司花样年集团（中国）在境内募集了两期合计31  亿元的人民币债券，联合给与AA  评级，发行利率分别为6.95%、7.29%。对比而言，花样年控股通过境内子公司募集的公司债成本较，有利于减轻公司财务压力。
        从收益率运行对比来看，境内外债券主要跟随本地市场的，利差走势很难反应公司自身信用资质的变化。以花样年2013  年发行的离岸人民币债券为例，2015  年年初由于佳兆业信用事件波及，整体的民营地产企业构成的高收益房地产债板块出现明显的抛售情形，收益率迅速上行。花样年境内全资子公司花样年集团2015  年年底的两只公司债的收益率整体趋势跟境内信用债的走势相近，今年四月以来随着整体债市的调整和各类信用事件的接踵而至，信用债市场出现了明显的调整，花样年境内两只债券收益率上行接近100BP。而同期随着境外离岸人民币债券的即将到期，收益率逐渐下行收敛至票面利率。
        离岸人民币债券市场也出现过国企/民企的一刀切？值得一提的是，2015  年年初由于佳兆业信用事件引起的离岸人民币的调整仅限于民企的高收益房地产债，而投资级的中资国企房地产债收益率却受益于当时美国国债的飙升收益率出现下行，离岸投资者在信用事件冲击中似乎也表现出了明显的民企/国企一刀切情形，事后来看，这种一刀切的抛售民企高收益房地产债也带了一定的投资机会。