■新三板公司净利润增速41.5%：2015  年新三板挂牌企业合计实现收入11288.5  亿，实现净利润878.3  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新三板整体业绩增速呈现明显加速向上；收入增速来看，2015  年新三板收入增速为16.5%，较2014  年提升0.4  个百分点；净利润增速2015  年为41.3%，较2014  年34.5%，提升6.8  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从收入规模分布来看，93.6%的新三板挂牌企业收入规模超过1000  万元。收入规模在1  亿以上的占比高达36.9%，共有2539  家挂牌企业；其中，甚至有17.9%的挂牌企业营业收入规模超过2  亿元。
        ■净利润增速远高于收入增速的原因来自于进入规模边际效应阶段；鉴于金融行业2015  年年报收入占比约5%，但净利润同期占比高达约20%，剔除金融后新三板2015  年收入增速为14.5%，净利润增速为32.2%，扣非后净利润增速为36.9%；净利润增速依旧远高于收入增速。
        我们认为，新三板净利润增速高于收入增速更可能的原因在于新三板经营规模的上升，规模边际效应逐渐得以体现，这个情况能维持多久还需观察。
        ■新三板挂牌企业盈利能力趋强，毛利率净利率双升：2015  年新三板毛利率为25.68%，较2014  年上升约1.5  个百分点；2015  年净利率7.87%，较14  年上升1.37  个百分点；从销售毛利率及净利率变化情况来看，新三板挂牌企业整体盈利能力趋强。
        ■新三板挂牌企业受益融资好政策，现金流趋于改善：新三板挂牌企业现金净额增加值为1388  亿，比较2014  年新三板现金净额增加值377  亿，新三板现金流改善显著；其中，贡献最大的为筹资现金流净额增加值，2015  年筹资净额为2045  亿，较2014  年净增加1352  亿；而经营性现金流，2015  年为994.3  亿，较2014  年经营性现金流净增加142  亿，业绩增长具有现金流基础。
        ■新三板成长性优于创业板及中小板，但研发投入相对不足需改善：收入增速上，创业板收入增速29%，领先于新三板增速16.5%及中小板增速11.6%；但净利润增速上，新三板净利润增长41%，要远远领先于创业板净利润增速25%和中小板净利润增速15%；整体来看，结合新三板经营规模偏小特征，新三板成长性要优于创业板及中小板。但从研发投入来看，2015  年，新三板研发费用合计131  亿，占收入比重1.2%；而同期创业板研发费用260  亿，占收入比重4.7%；中小板研发费用650亿，占收入比重2.8%；总体法来看，新三板研发费用投入相对不足。
        ■新三板做市转让企业业绩并不绝对优于协议转让，协议转让中仍有大把好公司待发掘：从收入增速来看，做市转让收入增速为19.7%，协议转让收入增速为15.6%，做市转让收入增速较协议转让高出4.1  个百分点；但从净利润增速来看，做市转让净利润增速仅34.1%，比较协议转让净利润增速45.6%，做市转让净利润增速要低于协议转让11.5  个百分点。同时，协议转让挂牌企业的经营性现金流质量要远好于做市转让。
        2015  年，协议转让经营性现金流占收入比重为10.81%，较同期做市转让经营性现金流占收入比重为4.27%高出逾6  个百分点。这可能说明并非所有的好公司均选择做市转让方式，协议转让中还有大量好公司待发掘。
        ■新三板行业业绩比较上金融行业、消费、计算机、新材料等行业优势明显：从经营规模、成长增速、盈利能力、现金流质量等多个维度分析，金融、大消费、新材料、计算机等行业均排名靠前。
        ■风险提示：系统性风险、政策推进不达预期风险。