与预测不一致的方面
        广发证券公布了2016  年一季度税后净利润同比下滑28%至人民币18.1  亿元；一季度净利润占我们/彭博市场全年预测的22%/19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入和税后净利润与A  股券商月度披露所反映的营运趋势基本相符。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度总资产回报率/净资产回报率分别降至1.8%/9.3%。但是，广发证券的业绩表现依然好于整体行业趋势（我们研究范围内A  股券商的税后净利润同比降幅为51%），得益于有利的收入结构。
        主要积极因素：(1)  投行收入同比上升112%至人民币6.52  亿元，资管收入同比上升84%至人民币9.96  亿元。这两项业务对于营业收入的合计贡献占比为34%，高于2015  年时的17%，部分抵消了经纪业务收入走软的影响。(2)  自营交易收入同比下降12%至人民币14  亿元，但这一表现已比同业稳健，举例来说，华泰证券/光大证券降幅分别为67%/87%。(3)  经纪业务佣金率从2015  年的5.0  个基点回升至5.9  个基点。我们认为这部分缘于投资者结构的改变（例如高频交易客户数量减少，这类客户要求的佣金率低于均值）。
        主要不利因素：1)  利息收入不及预期，同比下降92%至人民币4,900  万元，因为两融余额降低（截至今年3  月同比下降48%）以及去年锁定的长期借款资金成本可能具有粘性。2)  经纪业务佣金收入同比下降40%，因为年初以来市场交易活动低迷。  年初至今的日均交易额从2015  年的1.048  万亿元降至5580  亿元，不过万得估算广发证券的市场份额仍持稳于5.7%。
        投资影响
        我们维持对于广发证券H/A  股的中性评级，因为虽然该公司收入结构有利，但估值已经较为充分。我们维持预测，以及基于市净率-净资产回报率计算的目标价格18.20  港元/人民币15.80  元。主要风险：日均交易额好于/弱于预期；投行业务的市场份额扩大/流失、海外扩张执行风险以及监管不确定性。