我们首次覆盖敏华控股（1999  HK），给予买入评级，根据17  历年市盈率15  倍计算目标价为12.05  港元，上升空间为25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好敏华，由于其持续提升海外市场的占有率，同时致力捕捉中国市场对高级沙发的强劲需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）加上人民币贬值导致原材料价格进一步下跌，我们认为有利提升公司利润率。公司16  财年股息率为3.3%，可为股价带来进一步支持。
        海外市场占有率持续提升
        敏华是美国三大旋转休闲沙发制造商之一，2014  年市占率为10.2%，较2013  年的9.9%增加。敏华不断推出新产品和增加零售商客户数目，我们相信公司可进一步巩固其在欧美休闲沙发制造行业的龙头地位。
        中国市场渗透
        就发展国际和国家级水平的家具市场而言，中国仍然处于起步阶段。
        Euromonitor  预测，中国旋转休闲沙发市场占总体沙发市场的百分比将由2014  年的9.8%上升至2017  年的11.9%，而我们认为增长的驱动力来自房地产市场发展和民众更愿意投资在家居布置上。然而，相对美国（预测17  财年旋转休闲沙发占比为41.1%），旋转休闲沙发在中国的市场渗透率仍然偏低。
        人民币贬值带动利润率
        我们预测16  财年敏华的利润率将达38%，或按年上升2.4  个百分点，接近2010  年的历史高位42.9%。利润率上升是受金属和化学物价格持续下跌所带动，该等原材料占销售成本约30%。自2015  年8  月至今人民币已贬值8%，进一步推高敏华出口海外的利润率。我们推算，人民币每贬值1%，16  财年净利润便增加1.4%。
        估值合理，股息率高
        根据我们预测，敏华现价相当于16  历年市盈率13.6  倍，较全球大型家具制造商（包括Lay-Z-Boy）16  财年市盈率16.9  倍折让20%。由于敏华在海外及中国市场均占据龙头地位，我们认为折让幅度并不合理。我们根据17  历年市盈率约15  倍计算目标价为12.05  港元，接近香港上市的大型出口商同业以及全球家具制造商的估值。公司16  财年股息率为3.3%，可为股价带来进一步支持。
        风险：1)中国及美国房地产市场较预期疲弱；2)原材料价格急涨。