投资要点
事项:光大银行公布16 年1 季报,实现归属于股东的净利润同比增1.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
总资产3.49 万亿元( +21.8%,YoY/+10.30%,QoQ )。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中贷款+18.8%YoY/+7.7%QoQ; 存款+15.56%YoY/+6.67%QoQ。营业收入同比增5.7%;手续费净收入同比增长3.7%。不良贷款率1.53%(-8bps QoQ)。拨贷比2.43%(-9bps QoQ),拨备覆盖率158.64%(+2pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率9.09%(-15bps,QoQ),资本充足率11.61%(-26bps,QoQ)平安观点:
资产觃模扩张对冲息差收窄,手续费收入增速放缓
光大银行16 年第1 季度净利润同比增长1.10%,营收同比增5.7%,其中净利息收入增长5.5%,在按照期初期末余额计算净息差同比收窄18bps情冴下公司净利息收入增长主要得益于生息资产觃模的增长,环比年初增长10%,主要来自贷款觃模和应收款项类投资的增长,较年初分别增长7.7%和15.1%。净手续费及佣金收入同比增长3.7%,增速有所放缓(去年同期增长62.4%)。
受贷款重定价影响,净息差持续收窄
我们按照期初期末余额测算的16 年1 季度净息差环比下降18bps 至2.03%,由于公司资产觃模快速增长,测算存在低估1 季度净息差的可能,息差的收窄主要受贷款重定价的影响,我们预计2 季度以后息差的收窄幅度将有所改善。
不良生成率下降,仍面临拨备计提压力
公司不良率环比下降8bps 至1.53%,我们测算公司加回核销后单季年化不良净生成率为0.99%,环比下降88bps,资产质量出现改善迹象,但考虑到1 季度有一般均为不良生成率的低点,资产质量是否实质改善仍有待观察。公司1 季度拨备计提力度放缓,公司1 季度计提拨备同比增19.9%,去年同期增288%,1 季度单季年化信贷成本1.22%,环比下降69bps。
由于公司不良率下降,公司拨备覆盖率环比提高2.25 个百分点至158.64%,拨贷比下降9 个bp 至2.43%,公司拨贷比低于目前2.50%的监管线,拨备计提压力仍存。
投资建议:维持“推荐”评级
光大理财子公司的分拆目前仍在监管审批阶段,年内有望落地,我们认为光大银行仍然存在主题吸引力,公司目前股价对应16/17 年PB 为0.76x/0.69x,PE5.7x/5.6x,估值位于股份制银行最低水平,安全边际明显,维持“推荐”评级。
风险提示:资产质量风险暴露超预期,子公司分拆进程不达预期。