事件：公司发布2016  年一季报，一季度公司实现营业收入6117.8  万元，同比增加77.92%，实现归属于上市公司股东的净利润421.6  万元，同比降低36.77%，折合基本每股收益0.02  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        维生素销量大幅上升，毛利率下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司维生素D3  系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%，维生素D3  销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016  年一季度，维生素D3  的价格探底回升，但由于价格在低位徘徊时间较长，导致报一季度公司维生素D3  销售均价同比下降44.73%。同时，为配合首发募投项目（羊毛脂项目）的建设，公司胆固醇车间自2014  年下半年以来停产，使得公司维生素D3  产品使用进口原料生产，采购成本高于自产成本，导致产品成本较上年同期上升，利润较上年同期有所下降。此外，随着第三季度公司羊毛脂综合利用项目和年产100  吨饲料级25-羟基维生素D3  项目的陆续投料生产，新增固定资产折旧将增加一季度的营业成本。受以上因素影响，一季度公司销售毛利率同比大幅下降30.25  个百分点至25.88%，而与此同时，公司产品销量大增，导致营业收入同比增加77.92%。
        募投项目投产，打开利润空间。公司IPO  募投项目——“羊毛脂综合利用项目”和“年产100  吨饲料级25-羟基维生素D3  项目”于2015  年12  月建成投产，实现销售利润。“羊毛脂综合利用项目”使NF  级胆固醇产能由80  吨扩大到200吨，同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。满足了公司每年100  吨左右的胆固醇需求，同时剩余的100  吨胆固醇产能可用于销售。2015  年公司胆固醇业务实现营业收入610.4  万元，同比增加358.49%，实现毛利润329.32  万元，同比增加209.9%，其他羊毛脂产品业务实现营业收入672.2  万元和毛利润118.96  万元。此外，“年产100  吨饲料级25-羟基维生素D3  项目”的投产使25  羟基-维生素D3  原业务为公司贡献了902.3  万元的营业收入和299.9  万元的毛利润。
        维生素D3  价格止跌企稳，预期公司即将迎来业绩拐点。公司是全球维生素D3  行业龙头企业，规模优势及成本优势明显，拥有一定定价权，未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸，打造维生素D3  产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产，维生素D3  价格止跌企稳，基本面改善迹象明显，募投项目已于2015  年12  月投产，2016  年公司业绩将迎来拐点。
        盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018  年的营业收入分别达到3.14  亿元、4.25  亿元和5.66  亿元，同比增长107.86%、35.21%和33.30%，归母净利润分别达到5483  万元、7557  万元和1.08  亿元，同比增长354.06%、37.83%和42.43%，2016-2018  年EPS  分别达到0.30  元、0.42  元和0.59  元，对应2016  年04  月29  日收盘价（26.49  元/股）的动态PE  分别为88  倍、64  倍和45  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：业务领域较为集中；核心技术流失；人民币升值；禽流感；维生素D3  产品价格大幅波动。