核心观点
        公司2015  年销售收入与净利润分别同比下滑0.28%与18.86%，扣非后净利润同比下滑4.55%，其中第四季度公司销售收入同比增长10.89%，净利润同比下滑86.11%，遨游网的投入加大、会展业务的季度性差异与房地产业务的下滑等是15  年公司业绩下降的主要原因，2016  年一季度公司销售收入与净利润分别同比增长6.38%与16.55%，业绩呈现逐步改善趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        两大景区继续高增长，知名度与号召力不断提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）15  年乌镇景区接待游客795.34万人次，同比增长14.84%，其中主打休闲度假的西栅游客数量首次超过东栅，乌镇景区收入与净利润分别同比增长17.38%与30.12%，客单价142  元，同比增长1.86%。16  年一季度乌镇景区在高基数下继续快速增长，游客人次与收入同比增长52%。15  年古北水镇景区接待游客147  万人次，同比增长50.85%，收入同比增长135%，实现盈利0.47  亿元，客单价315  元，同比增长56%，16年一季度古北水镇景区接待游客人次与收入分别同比增长216%与197%，两大景区高景气度体现了各自号召力与知名度的不断提升。
        15  年公司将旅行社业务整合至遨游网，全年收入增长3.1%，投入加大拖累业绩（预计全年亏损1  亿）；会展业务受14  年高基数影响，15  年收入下滑12.9%，盈利保持平稳增长；酒店与中青旅大厦出租收入保持增长，彩票由于提成比例下调收入与盈利均出现下降。
        16  年公司业绩有望持续改善。随着景区内容不断丰富（世界互联网大会永久落户、戏剧节、艺术展等），乌镇影响力持续攀升，16  年也将充分受益于上海迪士尼开业带来溢出效应，定位高端旅游生态度假区的乌村将进一步提升景区接待能力，带来收入与盈利增量。古北水镇16  年在配套项目更加完善的基础上，将加大全渠道营销推广，依靠景区差异化的区域产品定位，继续提升接待人次与人均消费，全年有望迎来收入与盈利的快速增长，古北地产项目预计也将在今年开始贡献收益。今年随着会展业务季节性差异影响的消失、客户需求的增加与新业务的拓展，预计会展整体收入与盈利都将恢复较快增长；遨游网保持中高端定位同时，会在控制投入的基础上进行发展，预计对业绩拖累将有所减缓。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2016-2018  年每股收益分别为0.55  元、0.72  元和0.90  元（原预测2016-2017  年每股收益分别为0.72  元和0.92  元），参考目前旅游行业可比公司平均估值水平以及公司休闲度假业务的可复制能力，给予公司50%的估值溢价，给予其2016  年43  倍PE，对应目标价23.65  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示：线上投入加大或影响短期业绩，古北项目进展低于预期等。